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股票型基金運(yùn)作模式篇一
順豐集團(tuán)旗下電商網(wǎng)站“順豐優(yōu)選”自從上線后一直低調(diào)運(yùn)營著，今年才逐漸掀起宣傳攻勢(shì)，似乎已蓄勢(shì)待發(fā)。外界普遍認(rèn)為，順豐做生鮮電商最大的優(yōu)勢(shì)在于自身擁有一套強(qiáng)大的物流體系。談及這樣一種觀念，順豐優(yōu)選總裁助理?xiàng)钴娬J(rèn)為順豐優(yōu)選的優(yōu)勢(shì)并不在此，“這只是個(gè)基礎(chǔ)，任何一家企業(yè)只要有錢都能做到，我們的優(yōu)勢(shì)在于提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品”。
今年開始，眾多電商前仆后繼于生鮮領(lǐng)域，其競(jìng)爭也從物流轉(zhuǎn)變至對(duì)產(chǎn)品原產(chǎn)地的占有。5月份生鮮荔枝大戰(zhàn)，順豐優(yōu)選早在1月份就開始蹲點(diǎn)荔枝原產(chǎn)地，調(diào)查供應(yīng)商情況、氣候條件以及周邊環(huán)境。
對(duì)于生鮮電商一直以來“最后一公里”的難題，楊軍介紹，順豐現(xiàn)具備140多輛可控溫度的運(yùn)輸車，并且一直嚴(yán)格按照冷鏈要求執(zhí)行。供應(yīng)鏈縮短之后，就能有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，接著通過運(yùn)營效率提升和創(chuàng)新的商業(yè)模式，把成本壓下，最終讓利給消費(fèi)者。
楊軍還透露，九月份會(huì)用輪船運(yùn)輸從美國某處葡萄原產(chǎn)地進(jìn)口葡萄酒，據(jù)了解，美國前總統(tǒng)曾用這款酒招待過各國領(lǐng)導(dǎo)，可知價(jià)格定位不低。
目前看來，生鮮電商這塊蛋糕還很小，雖然越來越多的企業(yè)涉足該領(lǐng)域，使得競(jìng)爭加劇，但楊軍認(rèn)為生鮮電商的消費(fèi)者購買習(xí)性還需大家共同培養(yǎng)，“只有越多的人參與進(jìn)來，這塊蛋糕才能做大，我們才能從中分一杯羹”。字里行間透露著他對(duì)未來生鮮領(lǐng)域的信心和野心。
據(jù)了解，一直處于運(yùn)營初階段的順豐優(yōu)選，目前已經(jīng)推出了在上海、深圳、杭州和南京等地的常溫食品配送服務(wù)，但生鮮類食品并未在此次開通服務(wù)內(nèi)。
物流環(huán)節(jié)在整個(gè)生鮮電商起著至關(guān)重要的地位，冷鏈物流體系的建立和完善是真正推進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。擁有強(qiáng)硬“后臺(tái)”——至少13萬派送員以及20多架飛機(jī)的順豐速運(yùn)，優(yōu)選似乎并不擔(dān)心這一環(huán)節(jié)，在冷鏈方面摸索了一年之后，豐富的經(jīng)驗(yàn)讓優(yōu)選已在華東、華南做好了冷鏈倉儲(chǔ)準(zhǔn)備，之后更是在下半年于廣州有所布局，高價(jià)買下普洛斯多功能(冷藏冷凍恒溫恒濕)庫房。
“供應(yīng)鏈管理很復(fù)雜，采和銷不能達(dá)到一個(gè)平衡的話，就會(huì)出現(xiàn)損耗很高的問題，由于我們剛剛起步，品牌知名度還不夠響，客戶還不夠大，還有供應(yīng)鏈還不夠完善。”在問及發(fā)展過程中是否遇到什么困難，楊軍如是說。他同時(shí)表示，順豐優(yōu)選隨時(shí)都保持著一個(gè)學(xué)習(xí)者的姿態(tài)，自我尋找經(jīng)驗(yàn)，或向行業(yè)前輩學(xué)習(xí)。
目前，順豐優(yōu)選每個(gè)月客戶增長率一直保持在50%以上，楊軍強(qiáng)調(diào)，順豐優(yōu)選第一要?jiǎng)?wù)不是速度、規(guī)模，而是品質(zhì)。他認(rèn)為，商品上乘的品質(zhì)，以及供應(yīng)鏈逐步優(yōu)化和運(yùn)營效率的大幅提升才是順豐優(yōu)選的最大優(yōu)勢(shì)，對(duì)于倉儲(chǔ)和冷鏈物流，假使一家企業(yè)有足夠的資金就都能做到。
股票型基金運(yùn)作模式篇二
引導(dǎo)語：在“三去一降一補(bǔ)”的背景下，不良資產(chǎn)細(xì)分化、專業(yè)化的買方市場(chǎng)開始形成，金融同業(yè)間、一二級(jí)市場(chǎng)間、金融與產(chǎn)業(yè)間展開業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。下面是小編為你帶來的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)模式與基金化運(yùn)作，希望對(duì)你有所幫助。
通常意義的不良資產(chǎn)是一個(gè)泛概念，無準(zhǔn)確定義,其“不良”包含財(cái)務(wù)處理和風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)維度，前者是在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)為壞賬的科目[1]，后者指按照資產(chǎn)五級(jí)分類中的后三類資產(chǎn);從不良資產(chǎn)來源看，通常包括政府的不良資產(chǎn)(財(cái)政不良資產(chǎn))、金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)(金融不良資產(chǎn))和一般經(jīng)營性企業(yè)的不良資產(chǎn)(非金不良資產(chǎn))。
本文所指不良資產(chǎn)，不包括財(cái)政不良資產(chǎn)，指：(1)按照資產(chǎn)五級(jí)分類劃為后三類、體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)端、因債務(wù)人流動(dòng)性短缺而無法按期如約回收且存在無法全額回收風(fēng)險(xiǎn)、需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)撥備[2]的金融不良資產(chǎn);(2)因經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)競(jìng)爭、自身經(jīng)營策略等原因?qū)е沦Y金流斷裂或應(yīng)收賬款無法按時(shí)足額回收的一般經(jīng)營性企業(yè)或其具體經(jīng)營項(xiàng)目。同時(shí)為簡化，文中對(duì)于金融不良資產(chǎn)和非金不良資產(chǎn)統(tǒng)稱不良資產(chǎn)，如非必要不再具體做特指區(qū)分。
宏觀看，不良資產(chǎn)的產(chǎn)生往往和經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出高度的負(fù)相關(guān)性。經(jīng)濟(jì)增速放緩、下行壓力加大，不良資產(chǎn)也就隨之增加，本輪不良資產(chǎn)也不例外。隨著供給側(cè)改革的不斷深化，落后和過剩的產(chǎn)能不斷淘汰、行業(yè)競(jìng)爭日益加劇，不良資產(chǎn)上升趨勢(shì)也很明顯。
其四，從具體不良資產(chǎn)看，企業(yè)間逾期應(yīng)收賬款規(guī)模不斷攀升、互保聯(lián)保較為普遍，股權(quán)資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值不斷貶損，故而風(fēng)險(xiǎn)從點(diǎn)式向鏈?zhǔn)睫D(zhuǎn)變，且呈現(xiàn)出向金融體系和金融機(jī)構(gòu)傳染之勢(shì)。
2016年以來，不良資產(chǎn)處置的政策紅利不斷釋放，還權(quán)于市場(chǎng)，鼓勵(lì)市場(chǎng)化運(yùn)作：銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》正式發(fā)布，2016年5月起試點(diǎn)銀行不良信貸資產(chǎn)支持證券陸續(xù)發(fā)行，不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔8年后重啟;2016年7月，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓被明確提出并展開試點(diǎn);2016年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，17年后債轉(zhuǎn)股以市場(chǎng)化方式重新出發(fā);同月，銀監(jiān)會(huì)向地方政府下發(fā)《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》，允許確有意愿的省級(jí)人民政府增設(shè)一家地方資產(chǎn)管理公司，同時(shí)對(duì)地方資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)開展方式予以放寬[7]。
本輪不良資產(chǎn)規(guī)模巨大，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年底，僅商業(yè)銀行不良貸款和關(guān)注類貸款余額就已接近5萬億元[8]，這其中還不包括非銀行金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和非金融不良資產(chǎn)。如此規(guī)模的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，已經(jīng)超出四大amc的承接能力[9]，也為地方amc提供了充分的施展空間。雖然部分城市如東南沿海仍然存在銀行不良貸款“一包難求”的情況，但從整個(gè)市場(chǎng)看，供大于求的買方市場(chǎng)已經(jīng)開始形成。
而在不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)，從事投資的非持牌機(jī)構(gòu)和服務(wù)商也迅速增加，細(xì)分市場(chǎng)逐漸形成，特別在不良資產(chǎn)服務(wù)商領(lǐng)域，出現(xiàn)了數(shù)據(jù)整合、交易信息撮合、催收、抵質(zhì)押資產(chǎn)處置、盡調(diào)服務(wù)等眾多線上線下的服務(wù)平臺(tái)[10]。
但由于經(jīng)濟(jì)下行尚未探底，資產(chǎn)質(zhì)量仍在變差，對(duì)未來市場(chǎng)普遍難以樂觀。一級(jí)市場(chǎng)“收購難”，二級(jí)市場(chǎng)“觀望多”，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)并非一場(chǎng)預(yù)想的“盛宴”，傳統(tǒng)的低買高賣、快速清收、依靠“信息不對(duì)稱+時(shí)間效率產(chǎn)值”的盈利模式已經(jīng)難以再現(xiàn)，資產(chǎn)情況的復(fù)雜化和處置周期的加長，都需要更加謹(jǐn)慎的資金安排和更加專業(yè)的服務(wù)提供。故而，聯(lián)動(dòng)合作、各展所長，發(fā)揮專業(yè)能力精耕細(xì)作，無論對(duì)于增值性(財(cái)務(wù))投資還是對(duì)于戰(zhàn)略(產(chǎn)業(yè))投資，已成為必然趨勢(shì)。
上一輪不良資產(chǎn)處置過程中，非持牌投資人與四大amc合作、部分(或全部)受讓amc已經(jīng)收購的銀行不良包，可視作不良資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的1.0版本。而本輪不良資產(chǎn)中，隨著地方amc的設(shè)立、不良資產(chǎn)服務(wù)商的壯大、各類不良資產(chǎn)處置平臺(tái)的涌現(xiàn)，加之近三年不良資產(chǎn)暴露加速、供大于求的買方市場(chǎng)逐漸形成，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)開展的主觀需求和客觀需要更加明顯，聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式也隨之升級(jí)至2.0版本。
目前看，業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)主要從以下三個(gè)維度展開：
銀行與金融機(jī)構(gòu)特別是amc在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的合作由來已久，近年來由于經(jīng)濟(jì)下行銀行自行處置不良貸款難度不斷加大，為減少不良資產(chǎn)的表內(nèi)資本占用、臨時(shí)性解決關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上的不良率問題，銀行與同業(yè)合作實(shí)踐了多種非真實(shí)出表的業(yè)務(wù)模式，由于此等業(yè)務(wù)模式對(duì)化解不良資產(chǎn)治標(biāo)不治本，信貸風(fēng)險(xiǎn)仍留在銀行系統(tǒng)或在同業(yè)機(jī)構(gòu)間“擊鼓傳花”，各類“調(diào)表”業(yè)務(wù)以及通過理財(cái)資金對(duì)接不良資產(chǎn)先后被監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停。
目前，出于政策限制以及資金、人力等方面考慮，大部分二級(jí)市場(chǎng)的非持牌投資者參與不良資產(chǎn)投資還處于“零敲碎打”狀態(tài)，無能力購買過大資產(chǎn)包，而無論是通過一級(jí)市場(chǎng)amc的拆包轉(zhuǎn)讓，還是參與銀行面向社會(huì)投資者的非組包不良資產(chǎn)競(jìng)標(biāo)[13]，獲取價(jià)格與一級(jí)市場(chǎng)價(jià)差依舊較為明顯。
發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并以合適價(jià)格投資，是逆周期市場(chǎng)的永恒主題。
從銀行不良資產(chǎn)包出售情況看，固定資產(chǎn)貸款包較信貸包明顯受到青睞，且凡抵押率相對(duì)較高的資產(chǎn)包，無論其抵押資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)能力如何，普遍成交價(jià)較高;交易所掛牌的不良資產(chǎn)，在存在優(yōu)質(zhì)抵押物的情況下也不乏多輪激烈競(jìng)價(jià)的情況出現(xiàn)，甚至出現(xiàn)了“投資不良資產(chǎn)就是投資房地產(chǎn)”的論斷。
從戰(zhàn)略投資的角度看，以相對(duì)低的價(jià)格購入價(jià)值被低估的不良資產(chǎn)，通過后續(xù)重組運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值的同時(shí)，也能夠以較低成本進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)或行業(yè)。以房地產(chǎn)行業(yè)為例，隨著土地市場(chǎng)供應(yīng)節(jié)奏的放緩，開發(fā)商紛紛化身“禿鷲投資者”轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，大型開發(fā)商如碧桂園、融創(chuàng)、萬科已經(jīng)頻有動(dòng)作，并格外關(guān)注二線及以上城市優(yōu)質(zhì)區(qū)位稀缺物業(yè)的并購機(jī)會(huì)。
目前市場(chǎng)與政策環(huán)境下，依靠“牌照紅利”或渠道形成的市場(chǎng)壟斷競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)逐漸弱化，細(xì)分化、專業(yè)化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)初現(xiàn)雛形，上一輪不良資產(chǎn)中的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式已經(jīng)難以滿足市場(chǎng)的發(fā)展需求。想在未來不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中獲得豐厚回報(bào)，勢(shì)必是“淘金”的過程，充分調(diào)動(dòng)各方面資源、從更宏觀和全面的視角進(jìn)行資產(chǎn)盤整和運(yùn)營的重要性日漸凸顯。
基金模式：主要存在基金管理公司子公司和基金管理公司下設(shè)有限合伙企業(yè)兩種形式，近年來由于基金子公司業(yè)務(wù)監(jiān)管不斷收緊，目前市場(chǎng)上普遍采取基金管理公司下設(shè)系列有限合伙基金方式，也有少數(shù)采取了基金中基金(fof)的做法。
除與各大金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系外，部分高管也從金融機(jī)構(gòu)輸出[14]。與此同時(shí)，不良資產(chǎn)投資主體與上市公司關(guān)聯(lián)性也越來越強(qiáng)，西藏自治區(qū)的地方amc西藏海德甚至直接由上市公司獨(dú)資發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本高達(dá)100億元人民幣。
四，效仿“禿鷲基金”，通過篩選價(jià)值被低估的單個(gè)投資標(biāo)的并對(duì)其進(jìn)行投行化運(yùn)作，獲取高額投資回報(bào)或?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略目的。
從國際比較的角度看，艾威資本、橡樹資本都是不良資產(chǎn)基金模式的成功案例，通過專業(yè)的研究與價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力對(duì)特定的不良資產(chǎn)投資主題進(jìn)行基金化投資，前者的不良資產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到107億美元，并在亞洲設(shè)有5家辦事處;后者的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)1000億美元，其中不良資產(chǎn)投資規(guī)模占到1/5以上，至2016年底在華不良資產(chǎn)投向規(guī)模已超60億美元[15]。
歸本溯源，不良資產(chǎn)處置的根本目的是移轉(zhuǎn)原有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，進(jìn)而使相應(yīng)的表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)歸于消滅。因此，無論業(yè)務(wù)渠道如何拓展、業(yè)務(wù)方式如何創(chuàng)新，通過轉(zhuǎn)讓和處置實(shí)現(xiàn)回收資金仍然是最根本有效的辦法。而通過同業(yè)聯(lián)動(dòng)、一二級(jí)聯(lián)動(dòng)、行業(yè)聯(lián)動(dòng)和基金模式運(yùn)作，處置效率、資本約束、分散風(fēng)險(xiǎn)等問題得以有效解決，各類不良資產(chǎn)服務(wù)商的專業(yè)優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，非持牌投資人也能夠借此更大程度上參與不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，發(fā)揮其在區(qū)域性不良資產(chǎn)處置中的地緣優(yōu)勢(shì)，達(dá)到合作共贏。
總而言之，不良資產(chǎn)的基金化運(yùn)作能夠相對(duì)有效地解決當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下的問題。今年兩會(huì)期間，致公黨還將“設(shè)立不良資產(chǎn)專項(xiàng)基金”作為一項(xiàng)提案進(jìn)行了闡述[16]。
雖然隨著地方amc設(shè)立政策不斷放寬，一級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成有所改善，但目前不良資產(chǎn)基金只能非持牌投資人，尚無進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)的主體資格;隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)“批量轉(zhuǎn)讓”的標(biāo)準(zhǔn)從10戶/項(xiàng)降至3戶/項(xiàng)，對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作提供了有效便利，但對(duì)作為社會(huì)投資者的基金難言利好。
上文已經(jīng)提及，通過與一級(jí)市場(chǎng)amc的聯(lián)動(dòng)，不良資產(chǎn)基金作為非持牌投資人的劣勢(shì)有所緩解。但從長遠(yuǎn)來看，壟斷的格局不利于提高處置的效率，進(jìn)一步降低一級(jí)市場(chǎng)門檻，引入多元化的處置主體更加有利于激活和推動(dòng)整個(gè)不良資產(chǎn)處置的市場(chǎng)化進(jìn)程。
二級(jí)市場(chǎng)存在的意義，是使不良資產(chǎn)流動(dòng)起來，高效進(jìn)行不良資產(chǎn)定價(jià)交易，重新進(jìn)行不良資產(chǎn)資源的市場(chǎng)配置從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的疏導(dǎo)，這在一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)模式下已經(jīng)有所體現(xiàn)，但尚不明顯。存在活躍的二級(jí)市場(chǎng)、并且能夠在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，是基金化運(yùn)作得以吸引更多社會(huì)投資者、實(shí)現(xiàn)資金匯集的關(guān)鍵，特別在基金化運(yùn)作對(duì)接資產(chǎn)證券化或債轉(zhuǎn)股的模式下此問題將更為明顯。
雖然目前不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的細(xì)分趨勢(shì)已經(jīng)初步顯現(xiàn)，但主要集中在不良資產(chǎn)服務(wù)與中介領(lǐng)域，就投資而言二級(jí)市場(chǎng)總體動(dòng)作較為謹(jǐn)慎，觀望情緒明顯，即使在長、珠三角地區(qū)，除文盛集團(tuán)、九鼎投資等少數(shù)機(jī)構(gòu)之外，民營資金大規(guī)模介入的并不多，從業(yè)者較分散。如何提高二級(jí)市場(chǎng)投資者的熱情，進(jìn)而逐步培育二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，是需要解決的問題。
就債轉(zhuǎn)股而言，上一輪政策性債轉(zhuǎn)股雖然取得了立竿見影的效果，但amc的獲利主要得益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的大環(huán)境，且轉(zhuǎn)股后amc并未實(shí)質(zhì)性參與企業(yè)經(jīng)營決策，通過債轉(zhuǎn)股企業(yè)利潤等指標(biāo)看債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營能力也并未因此改善;且從目前情況看，雖然已退出股權(quán)收益可觀，但過半數(shù)轉(zhuǎn)股債權(quán)尚未實(shí)現(xiàn)退出。本輪市場(chǎng)化債權(quán)股以國有銀行為主導(dǎo)[17]，但國有銀行所受制約明顯[18]，且由于經(jīng)濟(jì)尚未脫離下行通道，需要多久“時(shí)間”可以換得“空間”存在較大不確定性，從投資的角度看時(shí)機(jī)并非最佳，這也是各類投資者持觀望態(tài)度的重要原因。
就資產(chǎn)證券化而言，一則，入池資產(chǎn)的分散度和可預(yù)期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)級(jí)與定價(jià)是否公允、資產(chǎn)通過證券化可否徹底實(shí)現(xiàn)出表不確定性相對(duì)較大，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良債權(quán)選擇范圍有限，證券化往往流于形式[19]，成為銀行階段性減少資本占用的通道;二則，不良資產(chǎn)池的現(xiàn)金流測(cè)算因缺乏累計(jì)違約比、損失比率及回收比比率等歷史數(shù)據(jù)參考存在技術(shù)困難，估值方法也尚不成熟;三則，我國目前缺乏合理的市場(chǎng)化評(píng)級(jí)制度，很難尋找到合理折扣實(shí)現(xiàn)投資者成本和銀行利潤的`雙贏。另外，在“實(shí)質(zhì)重于形式”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移原則之下，資產(chǎn)證券化是否能夠真實(shí)出表從而減少銀行資本占用，也存在不確定性。
此外，目前我國法律規(guī)定之下，《物權(quán)法》關(guān)于債轉(zhuǎn)股后擔(dān)保物權(quán)因主債權(quán)消滅而消滅、《公司法》關(guān)于企業(yè)破產(chǎn)后清償順序的規(guī)定，都要求市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股謹(jǐn)慎而為;《物權(quán)法》最高額抵押的主合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓通知和擔(dān)保變更登記、資產(chǎn)追償?shù)脑V訟時(shí)效與抗辯權(quán)的不甚明晰，也是實(shí)操中需要解決的問題。
雖然不良資產(chǎn)的市場(chǎng)化運(yùn)作中仍存在諸多待解問題，但在不良資產(chǎn)情況日益復(fù)雜、處置周期拉長的情況下，以基金模式開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的較優(yōu)解。
中國東方作為定位于“不良資產(chǎn)+保險(xiǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)的金融控股集團(tuán)，旗下?lián)碛秀y行、證券、保險(xiǎn)、信托等多種類業(yè)務(wù)平臺(tái)，具備宏觀經(jīng)濟(jì)分析、融資募資能力;而母公司在不良資產(chǎn)傳統(tǒng)運(yùn)作業(yè)務(wù)中積累了關(guān)于不良資產(chǎn)盡調(diào)、評(píng)估核價(jià)的專業(yè)能力和分銷、轉(zhuǎn)讓、處置的二級(jí)市場(chǎng)資源;同時(shí)，在商業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中集團(tuán)各機(jī)構(gòu)也積累了相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域的資源與經(jīng)驗(yàn)。
另一方面，通過外部聯(lián)動(dòng)，獲取相對(duì)直接的不良資產(chǎn)信息、解決盡調(diào)和處置催收的人力占用和實(shí)施方式問題、獲取一定的地緣與產(chǎn)業(yè)資源支持。
目前，就不良資產(chǎn)的公司模式運(yùn)作，通過下設(shè)子公司入股了地方amc，并與民營資產(chǎn)管理公司或不良資產(chǎn)投資者或服務(wù)商開展過業(yè)務(wù)合作。在不良資產(chǎn)基金化運(yùn)作方面，與境內(nèi)外機(jī)構(gòu)合作設(shè)立了不良資產(chǎn)投資基金等，但在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，就基金化運(yùn)作不良資產(chǎn)而言，其力度仍有大幅提升空間。
就不良資產(chǎn)基金，具體定位可有二：
二，側(cè)重投資的投資基金模式：發(fā)掘投資機(jī)會(huì)并主動(dòng)撬動(dòng)杠桿資金共同投資獲取投資回報(bào)，同時(shí)作為基金管理人視情況收取一定管理費(fèi)用。
結(jié)合本輪不良資產(chǎn)的特點(diǎn)和聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)，兩種基金定位各有其優(yōu)勢(shì)，按業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的類型來看，資產(chǎn)管理基金在同業(yè)聯(lián)動(dòng)、一二級(jí)聯(lián)動(dòng)中優(yōu)勢(shì)更加明顯;而投資基金相對(duì)更適合行業(yè)聯(lián)動(dòng)，進(jìn)行“禿鷲投資”。因此筆者認(rèn)為，在加強(qiáng)不良資產(chǎn)基金化運(yùn)作的同時(shí)，不妨資產(chǎn)管理基金和投資基金并舉、綜合運(yùn)用，目前對(duì)amc而言可適當(dāng)加強(qiáng)投行化運(yùn)作的“專項(xiàng)”不良資產(chǎn)投資基金建設(shè)，其定位不追求管理規(guī)?；蛲顿Y規(guī)模的擴(kuò)張，而旨在發(fā)掘“垃圾中的金子”，通過同業(yè)聯(lián)動(dòng)、一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，以低于市場(chǎng)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)謀求超水平回報(bào)。
在不良資產(chǎn)投資基金的初始階段，可以從政策上鼓勵(lì)、業(yè)務(wù)上熟悉的領(lǐng)域入手，并適當(dāng)拓展至其向上游行業(yè)。
近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展、行業(yè)競(jìng)爭日益加劇、產(chǎn)能明顯過剩，作為主要投資人的信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露;而隨著房地產(chǎn)行業(yè)分化的日漸明顯，一輪以項(xiàng)目/公司并購為主要方式的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)日漸深化;今年兩會(huì)政府工作報(bào)告中，更是在“三去一降一補(bǔ)”中明確了對(duì)房地產(chǎn)“因城施策去庫存”。
房地產(chǎn)項(xiàng)目/公司的并購中，通常收購方不僅存在并購融資需求，對(duì)于不良資產(chǎn)前手問題的解決也需要專業(yè)協(xié)助。與此類客戶合作，通過對(duì)區(qū)位條件和業(yè)態(tài)相對(duì)稀缺的不良項(xiàng)目及經(jīng)營不善項(xiàng)目的并購，有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)以較低的成本獲取并在未來實(shí)現(xiàn)價(jià)值的大幅提升;而且隨著工業(yè)用地上建筑物的商業(yè)化運(yùn)營、通過項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓間接實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等操作模式的不斷創(chuàng)新，收購后的處置運(yùn)作方式與空間不斷拓展，不妨作為不良資產(chǎn)基金的備選投資方向。
在此基礎(chǔ)之上，可向與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的行業(yè)進(jìn)行拓展，以其關(guān)聯(lián)行業(yè)建筑業(yè)為例：一方面，從各大國際投行2017年前瞻與預(yù)判看，對(duì)于建筑尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的投資均持積極態(tài)度，建筑行業(yè)與我國“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施也呈現(xiàn)出高度相關(guān)性;另一方面，在房地產(chǎn)行業(yè)去產(chǎn)能、各地新增土地供應(yīng)減少的背景下，建筑行業(yè)也受到顯著影響，其不良貸款余額甚至已經(jīng)超過房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入各行業(yè)不良余額前五名，未來困境企業(yè)也將逐步出現(xiàn)，可以通過篩選以行業(yè)聯(lián)動(dòng)模式對(duì)優(yōu)質(zhì)建筑企業(yè)不良資產(chǎn)進(jìn)行投資。
縱觀國際不良資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展路徑和特征，高度證券化、市場(chǎng)細(xì)分化、投資專業(yè)化，是不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)走向成熟的市場(chǎng)化的標(biāo)志。我國本輪不良資產(chǎn)，在政策推動(dòng)和市場(chǎng)自主發(fā)展的雙重作用下，市場(chǎng)化的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)初見雛形。
在良莠不齊的不良資產(chǎn)市場(chǎng)中，投資對(duì)專業(yè)能力的依賴性越發(fā)明顯，這需要綜合依靠研究能力、價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、融資與募資能力和財(cái)務(wù)法律評(píng)估等專業(yè)知識(shí)，對(duì)于起家于傳統(tǒng)不良資產(chǎn)主業(yè)的金融控股集團(tuán)，這其中有轉(zhuǎn)型升級(jí)的挑戰(zhàn)，但更多的是機(jī)遇。通過集團(tuán)內(nèi)部資源的協(xié)同與整合，以從供給端到處置端的全流程視角、進(jìn)一步拓展基金化模式在不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的運(yùn)用，資產(chǎn)管理類基金和投資類基金并重，并將其與不良資產(chǎn)的公司模式相結(jié)合，不失為amc在本輪不良資產(chǎn)中的業(yè)務(wù)開展的參考，也將有助于在資金密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)化的發(fā)展過程中占得先機(jī)。
股票型基金運(yùn)作模式篇三
導(dǎo)語：私募投資基金，是指在中華人民共和國境內(nèi)，以非公開方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金。 私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。
私募股權(quán)投資，英文就是private equity，簡稱pe。從投資方式角度看，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
廣義的pe為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和pre-ipo各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(venture capital)、發(fā)展資本(development capital)、并購基金(buyout/buyin fund)、夾層資本(mezzanine capital)、重振資本(turnaround)，pre-ipo資本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投資(private investment in public equity,即pipe)、不良債權(quán)distressed debt和不動(dòng)產(chǎn)投資(real estate)等等。
狹義的pe主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的`成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國pe主要是指這一類投資。 翻private equity (簡稱“pe”)也就是私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
第一、公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組對(duì)引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他需要的專業(yè)技能;相對(duì)于波動(dòng)大、難以預(yù)測(cè)的公開市場(chǎng)而言，股權(quán)投資資本市場(chǎng)是更穩(wěn)定的融資來源。
第三、沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來尋找對(duì)方。
第四、對(duì)非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開市場(chǎng)的回報(bào)。
1.
私募基金：股權(quán)投資基金的設(shè)立
5.
私募投資主體
6.
上市公司與私募基金合作投資業(yè)務(wù)指引
8.
私募證券基金存在哪些漏洞
股票型基金運(yùn)作模式篇四
;近幾年來，伴隨著數(shù)字化的浪潮席卷出版界，有關(guān)數(shù)字出版的論述與日俱增。很多專家、學(xué)者和企業(yè)家都認(rèn)為“數(shù)字出版是大勢(shì)所趨”，但究竟怎樣開展數(shù)字出版，即關(guān)于數(shù)子出版運(yùn)作模式的問題在國內(nèi)還鮮有人論及；而運(yùn)作模式是數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖，缺少了它就要“摸著石頭過河”。本文結(jié)合由國家新聞出版總署音像電子和網(wǎng)絡(luò)出版管理司和中國出版科學(xué)研究所組織、北京印刷學(xué)院執(zhí)行的對(duì)全國573家圖書出版社(包括副牌社34家)有關(guān)《我國圖書出版社跨媒體出版狀況》實(shí)證調(diào)研的數(shù)據(jù)，闡述了數(shù)字出版的運(yùn)作模式，分析了國內(nèi)外數(shù)字出版的案例，并對(duì)數(shù)字出版的發(fā)展趨勢(shì)作了初步預(yù)測(cè)，以期能拋磚引玉并為全行業(yè)的未來發(fā)展提供參照。
一、業(yè)界對(duì)數(shù)字出版的認(rèn)同度
現(xiàn)在，各種類型的數(shù)字媒體正在滲透到出版中來，改變著人們的閱讀習(xí)慣，同時(shí)也改變著出版方式。如近年來出版社采用的“書配盤”方式——即把紙質(zhì)圖書和光盤版放在一起出版和銷售，屬于數(shù)字出版的一種初級(jí)形式；隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，有些出版社又開始把圖書與網(wǎng)站內(nèi)容相結(jié)合，推出“書配卡”的出版方式；將來隨著手持閱讀終端、個(gè)人數(shù)字助理pda，甚至ps2、xbox、gba掌上游戲機(jī)、ds電視接收器、psp掌機(jī)等終端用戶的成熟，出版社完全可以根據(jù)用戶類型的不同考慮使用不同的設(shè)備或閱讀介質(zhì)，定制發(fā)布內(nèi)容，到那時(shí)，出版業(yè)將進(jìn)入一個(gè)全方位的、個(gè)性化的數(shù)字出版時(shí)代。
從我們調(diào)查的數(shù)字出版及其相關(guān)概念的情況看，目前大部分出版社對(duì)數(shù)字出版的概念最認(rèn)同，其次是跨媒體出版，這兩項(xiàng)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于電子出版和互聯(lián)網(wǎng)出版，如圖1所示。
由于業(yè)界對(duì)數(shù)字出版與跨媒體出版概念的認(rèn)知度非常接近，本文認(rèn)為，所謂數(shù)字出版或跨媒體出版，即是橫跨平面媒體、磁光介質(zhì)媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體、移動(dòng)媒體等多種介質(zhì)共存的出版方式。相對(duì)于數(shù)字出版而言，傳統(tǒng)出版業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品都是單一媒體，如圖書、雜志、報(bào)紙、光盤或網(wǎng)站等。
二、數(shù)字出版的發(fā)展趨勢(shì)分析
數(shù)字技術(shù)在原子構(gòu)成的物質(zhì)世界之外，營造出了一個(gè)用比特組成的賽博空間(cyberspace)。數(shù)字出版在對(duì)數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)建、存儲(chǔ)、傳輸、再現(xiàn)和管理的過程中，數(shù)字內(nèi)容日漸增長。
周榮庭等認(rèn)為
[1]
：在過去，數(shù)字內(nèi)容是微不足道的傳統(tǒng)內(nèi)容(比如：傳統(tǒng)圖書、期刊和報(bào)紙等模擬內(nèi)容)、溝通(比如：編者或著者與讀者電話討論、書信往來等)及交易(比如：購書、物流配送等)的一小部分交集，例如通過網(wǎng)上書店購書的數(shù)字內(nèi)容所占的比例微乎其微；現(xiàn)在隨著大量的電子圖書、網(wǎng)絡(luò)期刊和網(wǎng)絡(luò)報(bào)紙等數(shù)字化內(nèi)容的涌現(xiàn)，不管是編者或著者與讀者交流的手段還是商家促銷的手段等，他們的溝通模式也發(fā)生了根本性的變化，顧客和商家可以在網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)資金流、商流和數(shù)字內(nèi)容傳輸(因?yàn)榇罅總鹘y(tǒng)內(nèi)容轉(zhuǎn)化為數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)，物流的作用將弱化)同步的交易。隨著技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字內(nèi)容可以為用戶帶來更多的多媒體體驗(yàn)。一種理想的狀況是一旦實(shí)現(xiàn)了所有內(nèi)容的全數(shù)字化、溝通的全數(shù)字化和交易的全數(shù)字化，那么就實(shí)現(xiàn)了全數(shù)字出版(如圖2所示)，到那時(shí)也許紙質(zhì)的圖書就會(huì)成為價(jià)值不菲的收藏品。根據(jù)我們的調(diào)研結(jié)果分析，目前大多數(shù)出版社銷售收入的主要來源還是紙質(zhì)出版物，但非紙質(zhì)出版物銷售收入正在逐年增加，甚至已成為少數(shù)出版社銷售收入的一個(gè)重要來源。非紙質(zhì)出版物銷售收入主要包括電子書、音像制品、數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)出版物等數(shù)字出版物的銷售收入。圖3是出版社2005—2007年非紙質(zhì)出版物的平均每社銷售品種統(tǒng)計(jì)情況。
人們的閱讀體驗(yàn)正呈現(xiàn)出全方位、多角度、多文化層次的特點(diǎn)，要吸引受眾的注意力進(jìn)而實(shí)現(xiàn)數(shù)字出版的贏利，將是須要重點(diǎn)考慮的一項(xiàng)工作。因此，隨著跨媒體出版業(yè)務(wù)的逐步成熟，非紙質(zhì)出版物的發(fā)展空間將會(huì)更大。以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的多種媒體，正逐漸融入人們的日常生活、工作、學(xué)習(xí)以及娛樂之中，多元化數(shù)字消費(fèi)正逐漸分流傳統(tǒng)紙質(zhì)圖書的閱讀時(shí)間。微軟的研發(fā)人員曾經(jīng)對(duì)非紙質(zhì)出版物——電子書開發(fā)的時(shí)間表作了如表1所示的預(yù)測(cè)。
據(jù)idpf(國際數(shù)字出版論壇)收集的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國自2002年第一季度到2007年第四季度電子書批發(fā)銷售額的增長趨勢(shì)如圖4所示。美國2002年到2005年電子書的銷售裹足不前，甚至在2005年的第三、四季度出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。但是，步入2006年后，美國電子圖書市場(chǎng)突然發(fā)力，由2005年第四季度的218萬美元增至2006年第四季度的700萬美元，而2007年比2006年增長59%，達(dá)到3 180萬美元。無獨(dú)有偶，韓國在2006年電子書的銷售額已達(dá)1.44億美元。
[3]
日本在2006年電子書銷售額比2005年增長了331.3%，達(dá)到5 800萬美元。[4]
截至2007年底，中國正版電子書出版總量達(dá)40萬種，總量規(guī)模居全球第一。[5]
以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，微軟所排出的電子書開發(fā)時(shí)間表基本被現(xiàn)實(shí)所驗(yàn)證，全球正在迎來數(shù)字出版的新時(shí)代。就我們調(diào)查的中國出版社的情況來看，大多數(shù)出版社把電子書、多媒體光盤及網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫作為今后三年內(nèi)重點(diǎn)考慮的跨媒體出版物。相比之下，手機(jī)讀物、游戲及博客出版則不被出版社看好，如圖5所示。結(jié)合以上國際和國內(nèi)的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，未來三年內(nèi)數(shù)字出版的發(fā)展方向主要是電子書、多媒體光盤及網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫。
三、數(shù)字出版的運(yùn)作模式探究
面對(duì)數(shù)字出版浪潮，我們必須對(duì)其運(yùn)作模式進(jìn)行全新的設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為數(shù)字出版是對(duì)數(shù)字內(nèi)容的一種整合，即對(duì)數(shù)字內(nèi)容管理、數(shù)字溝通和數(shù)字交易的整合。根據(jù)圖2中數(shù)字出版的發(fā)展趨勢(shì)，數(shù)字出版的運(yùn)作應(yīng)該由三部分組成：數(shù)字內(nèi)容管理、數(shù)字溝通和數(shù)字交易，這實(shí)際上是涵蓋了跨媒體出版、數(shù)字傳播和電子商務(wù)眾多領(lǐng)域(如圖6所示)。上海世紀(jì)出版集團(tuán)總裁陳昕先生在考察了美國的數(shù)字出版后，界定數(shù)字出版最基本的特點(diǎn)有三個(gè)：第一個(gè)就是具有數(shù)字記錄、儲(chǔ)存、呈現(xiàn)、檢索、傳播、交易的特點(diǎn)；第二個(gè)是在網(wǎng)絡(luò)上運(yùn)營，能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)的互動(dòng)以及在線檢索等功能，具有創(chuàng)造、合作、分享的特點(diǎn)；第三個(gè)特點(diǎn)就是要能夠滿足大規(guī)模定制這個(gè)個(gè)性化服務(wù)的需要。
[7]
以上三個(gè)特點(diǎn)正是對(duì)數(shù)字內(nèi)容管理、數(shù)字交易和數(shù)字溝通最好的刻畫。1.數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)鏈
圍繞著數(shù)字出版的運(yùn)作模式，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)鏈包括：內(nèi)容源→內(nèi)容創(chuàng)建→內(nèi)容管理→內(nèi)容發(fā)布→應(yīng)用集成(技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成商)→多種運(yùn)營接入(電信、網(wǎng)絡(luò)服務(wù))→用戶。在數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)鏈中，除了出版業(yè)之外，電信業(yè)、系統(tǒng)集成商、應(yīng)用開發(fā)商、軟件開發(fā)商、網(wǎng)上銀行等通過提供各種服務(wù)也都加入了產(chǎn)業(yè)鏈，形成了出版?zhèn)髅綐I(yè)、通信業(yè)和廣電業(yè)共同參與的局面。一個(gè)良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，應(yīng)該是在企業(yè)群落內(nèi)形成一個(gè)合理的分工鏈條，這個(gè)鏈條上的每個(gè)環(huán)節(jié)都有自己專注的領(lǐng)域，合起來才能形成整體優(yōu)勢(shì)。從技術(shù)上分析，出版?zhèn)髅綐I(yè)、通信業(yè)和廣電業(yè)相互滲透形成新的產(chǎn)業(yè)形態(tài)并不存在技術(shù)障礙。2006年9月，基于128位編碼技術(shù)的ipv6互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議已通過國家驗(yàn)收。由于128位編碼技術(shù)的ipv6互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議具有強(qiáng)大的id編碼資源，這為基于內(nèi)容管理的數(shù)字版權(quán)保護(hù)提供了可能——可以解決數(shù)字內(nèi)容加密、多媒體水印等數(shù)字版權(quán)使用的跟蹤和版權(quán)中的諸多問題。從官方的態(tài)度上來講，產(chǎn)業(yè)的融合也受到各方支持。信息產(chǎn)業(yè)部副部長奚國華在第二屆數(shù)字出版論壇上說：“到2010年，我國的互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)將達(dá)到2億元，信息產(chǎn)業(yè)總收入將達(dá)到10萬億元。近年來以網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)絡(luò)游戲和電子圖書為代表的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，成為出版業(yè)新的亮點(diǎn)和增長點(diǎn)。”國家廣電總局副局長胡占凡也表示：“媒體間的相互融合已成為一種趨勢(shì)，報(bào)紙、期刊、廣播、影視在互聯(lián)網(wǎng)上都分別以文字、圖片、音頻和視頻的方式來集中展現(xiàn)?！?出版?zhèn)髅綐I(yè)、通信業(yè)和廣電業(yè)的融合為數(shù)字出版的運(yùn)作提供了一個(gè)廣闊的平臺(tái)。
2.數(shù)字出版運(yùn)作主體
內(nèi)容、技術(shù)和資本將構(gòu)成數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)的主要組成部分。出版產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)是通過激勵(lì)創(chuàng)作者和傳播者用技術(shù)手段將創(chuàng)意內(nèi)容轉(zhuǎn)化成為具有實(shí)用價(jià)值和交換價(jià)值的多種形式出版物或作品，通過市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，并通過資本運(yùn)作，形成再創(chuàng)造與再生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，傳統(tǒng)出版單位將成為數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)的主體，技術(shù)提供商只是產(chǎn)業(yè)鏈中的重要組成部分；技術(shù)壁壘對(duì)出版產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說是暫時(shí)的，誰對(duì)內(nèi)容資源擁有更強(qiáng)的整合與拓展能力，誰能提供更好更高更專業(yè)的個(gè)性化服務(wù)，誰才能擁有真正的核心競(jìng)爭力，才能掌握市場(chǎng)，在權(quán)益的制衡中擁有主動(dòng)地位。并且，從國外數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)的主體構(gòu)成來看，占據(jù)主導(dǎo)地位的還是原有的傳統(tǒng)出版強(qiáng)社，它們充分發(fā)揮了其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，并有效地與技術(shù)結(jié)合，成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。但基于現(xiàn)代信息與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在數(shù)字出版中的重要地位，技術(shù)提供商以其擁有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也將在未來產(chǎn)業(yè)鏈中占有一席之地。國外轉(zhuǎn)型成功的出版商或者是委托技術(shù)提供商為其研發(fā)平臺(tái)，或者是直接并購技術(shù)提供商鞏固其在數(shù)字出版領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。例如，2006年，培生教育集團(tuán)先后收購了學(xué)生信息軟件公司chancery，以及蘋果公司的power school網(wǎng)絡(luò)教育軟件，以獲得在教育軟件出版領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
3.數(shù)字出版的贏利模式
這里，有一點(diǎn)是可以肯定的，那就是數(shù)字出版要打破原有的“物以稀為貴”的贏利模式，內(nèi)容資源越集中、越豐富就會(huì)越好銷售。傳統(tǒng)出版單位自身擁有的內(nèi)容資源還不足以支撐數(shù)字出版業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此，與其他出版社、it企業(yè)合作開發(fā)并組建統(tǒng)一的數(shù)字化內(nèi)容資源出版發(fā)行平臺(tái)，將成為一種可行的贏利模式。由于it界的摩爾定律依然適用，即每過18個(gè)月半導(dǎo)體芯片的運(yùn)算速度將提高一倍，而每單位字節(jié)的存儲(chǔ)和傳輸價(jià)格則會(huì)降低一半甚至更多，隨著單位數(shù)字內(nèi)容存儲(chǔ)價(jià)格的極速降低，海量的信息資源越積越多，單單依靠提供數(shù)字內(nèi)容的下載收費(fèi)將無法實(shí)現(xiàn)大量贏利甚至無法生存，因?yàn)榭晒╊櫩瓦x擇的內(nèi)容太豐富并且獲得的渠道很多。面對(duì)海量的數(shù)字內(nèi)容，未來的數(shù)字出版遵循的是1%定律
[8]
，即1%的付費(fèi)高端用戶或獲得特色內(nèi)容的用戶是企業(yè)的主要收入來源，其他99%的用戶將獲得免費(fèi)內(nèi)容服務(wù)，而每一個(gè)用戶通過數(shù)字溝通都可以獲得個(gè)性化服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)則為這個(gè)數(shù)字交易提供了一個(gè)廣闊的平臺(tái)。四、數(shù)字出版實(shí)證分析
據(jù)美國《紐約時(shí)報(bào)》的報(bào)道，亞馬遜網(wǎng)上書店和谷歌(google)都會(huì)采用各自方式來對(duì)印刷品進(jìn)行挑戰(zhàn)。2007年10月，亞馬遜網(wǎng)上書店推出了kindle電子圖書手持閱讀器。這一產(chǎn)品可以通過無線方式連到亞馬遜的網(wǎng)站，一經(jīng)上市便備受追捧并屢次脫銷，價(jià)格從原來的399美元一度漲到1 500美元。作為數(shù)字時(shí)代的先鋒，谷歌也將逐步將其數(shù)據(jù)庫中的圖書數(shù)字版實(shí)行網(wǎng)上有償閱讀，價(jià)格將由出版商制定，利潤則由出版商和谷歌共同分享。
近年來，新興的跨媒體出版單位開始在中國加速發(fā)展，勢(shì)頭十分迅猛。根據(jù)我們的調(diào)研，在回答對(duì)運(yùn)營商的認(rèn)同的389家出版社中，認(rèn)知程度最高的是方正，其他為超星、中文在線、書生等，如圖7所示。
目前，中國的數(shù)字出版是技術(shù)商主導(dǎo)市場(chǎng)，而傳統(tǒng)出版商則缺乏動(dòng)力與優(yōu)勢(shì)，在數(shù)字出版的第一線罕見傳統(tǒng)出版商的身影。在歐美出版業(yè)發(fā)達(dá)的國家，出版業(yè)按照市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力，在教育、專業(yè)、大眾三個(gè)出版領(lǐng)域有效地實(shí)現(xiàn)了資源整合，提高了產(chǎn)業(yè)集中度，并形成了較高的進(jìn)入門檻，像培生、麥格勞·希爾等出版集團(tuán)在某一領(lǐng)域有絕對(duì)話語權(quán)，因此在數(shù)字轉(zhuǎn)型時(shí)仍占強(qiáng)勢(shì)地位。近幾年，國內(nèi)的某些出版社也正致力于數(shù)字轉(zhuǎn)型方面的探索。例如，商務(wù)印書館和上海世紀(jì)出版集團(tuán)都推出了工具書網(wǎng)絡(luò)版；高等教育出版社建立起立體化教材資源庫，每一個(gè)資源庫都有與這個(gè)體系相配套的學(xué)科網(wǎng)站；知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社則將按需印刷作為數(shù)字轉(zhuǎn)型突破口，2007年每月印刷量已達(dá)到2 000萬印以上。而這些出版社的成功，都有一個(gè)前提條件，那便是根據(jù)出版社自身的特點(diǎn)，尋找一條適合出版社發(fā)展的數(shù)字出版道路。
參考文獻(xiàn)
相關(guān)熱詞搜索：;股票型基金運(yùn)作模式篇五
生鮮商品按其秤重包裝屬性可分為：定量商品、秤重商品和散裝商品，按物流類型分：儲(chǔ)存型、中轉(zhuǎn)型、加工型和直送型;按儲(chǔ)存運(yùn)輸屬性分：常溫品、低溫品和冷凍品;按商品的用途可分為：原料、輔料、半成品、產(chǎn)成品和通常商品。生鮮商品大部分需要冷藏，所以其物流流轉(zhuǎn)周期必須很短，節(jié)約成本;生鮮商品保值期很短，客戶對(duì)其色澤等要求很高，所以在物流過程中需要快速流轉(zhuǎn)。兩個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)在生鮮配送中心通俗的歸結(jié)起來就是“快”和“準(zhǔn)確”，實(shí)現(xiàn)2%的物流配送費(fèi)率。
——儲(chǔ)存型的商品：系統(tǒng)計(jì)算當(dāng)前的有效庫存，比對(duì)門店的要貨需求以及日均配貨量和相應(yīng)的供應(yīng)商送貨周期自動(dòng)生成各儲(chǔ)存型商品的建議補(bǔ)貨訂單，采購人員根據(jù)此訂單再根據(jù)實(shí)際的情況作一些修改即可形成正式的供應(yīng)商訂單。
——中轉(zhuǎn)型商品：此種商品沒有庫存，直進(jìn)直出，系統(tǒng)根據(jù)門店的需求匯總按到貨日期直接生成供應(yīng)商的訂單。
——直送型商品：根據(jù)到貨日期，分配各門店直送經(jīng)營的'供應(yīng)商，直接生成供應(yīng)商直送訂單，并通過edi系統(tǒng)直接發(fā)送到供應(yīng)商。
各種不同的訂單在生成完成/或手工創(chuàng)建后，通過系統(tǒng)中的供應(yīng)商服務(wù)系統(tǒng)自動(dòng)發(fā)送給各供應(yīng)商，時(shí)間間隔在10分鐘內(nèi)。供應(yīng)商收到訂單后，會(huì)立即組織貨源，安排生產(chǎn)或做其他的物流計(jì)劃，這樣這個(gè)供應(yīng)鏈的績效得到了提高，體現(xiàn)在速度和質(zhì)量上。
在得到門店的訂單并匯總后，物流計(jì)劃部根據(jù)第二天的收貨、配送和生產(chǎn)任務(wù)制訂物流計(jì)劃，計(jì)劃包括人員安排、車輛安排、批次計(jì)劃、線路計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃、配貨計(jì)劃等。
——線路計(jì)劃：根據(jù)各線路上門店的訂貨數(shù)量和品種，做線路的調(diào)整，保證運(yùn)輸效率。
——批次計(jì)劃：根據(jù)總量和車輛人員情況設(shè)定加工和配送的批次，實(shí)現(xiàn)循環(huán)使用資源，提高效率;在批次計(jì)劃中，將各線路分別分配到各批次中。
——生產(chǎn)計(jì)劃：根據(jù)批次計(jì)劃，制訂生產(chǎn)計(jì)劃，將量大的商品分批投料加工，設(shè)定各線路的加工順序，保證和配送運(yùn)輸協(xié)調(diào)。
——配貨計(jì)劃：根據(jù)批次計(jì)劃，結(jié)合場(chǎng)地及物流設(shè)備的情況，做配貨的安排。
物流計(jì)劃設(shè)定完成后，各部門需按照物流計(jì)劃安排人員設(shè)備等，所有的業(yè)務(wù)運(yùn)作都按該計(jì)劃執(zhí)行，不得更改。在產(chǎn)生特殊需求時(shí)，系統(tǒng)安排新的物流計(jì)劃，新的計(jì)劃和老的計(jì)劃并行執(zhí)行，互不影響。
商品進(jìn)貨時(shí)先要接受訂單的品種和數(shù)量的預(yù)檢，預(yù)檢通過方可驗(yàn)貨，驗(yàn)貨時(shí)需進(jìn)行不同要求的品質(zhì)檢驗(yàn)，終端系統(tǒng)檢驗(yàn)商品條碼和記錄數(shù)量。在商品進(jìn)貨數(shù)量上，定量的商品的進(jìn)貨數(shù)量不允許大于訂單的數(shù)量，不定量的商品提供一個(gè)超值范圍。對(duì)于需要重量計(jì)量的進(jìn)貨，系統(tǒng)和電子秤系統(tǒng)連接，自動(dòng)去皮取值。
撿貨采用播種方式，根據(jù)匯總?cè)∝?，匯總單標(biāo)識(shí)從各個(gè)倉位取貨的數(shù)量，取貨數(shù)量為本批配貨的總量，取貨完成后系統(tǒng)預(yù)扣庫存，被取商品從倉庫倉間拉到待發(fā)區(qū)。在待發(fā)區(qū)配貨分配人員根據(jù)各路線各門店配貨數(shù)量對(duì)各門店進(jìn)行播種配貨，并檢查總量是否正確，如不正確向上校核，如果商品的數(shù)量不足或其他原因造成門店的實(shí)配量小于應(yīng)配量，配貨人員通過手持終端調(diào)整實(shí)發(fā)數(shù)量，配貨檢驗(yàn)無誤后使用手持終端確認(rèn)配貨數(shù)據(jù)。
在配貨時(shí)，冷藏和常溫商品被分置在不同的待發(fā)區(qū)。
供應(yīng)商送貨同儲(chǔ)存型物流先預(yù)檢，預(yù)檢通過后方可進(jìn)行驗(yàn)貨配貨;供應(yīng)商把中轉(zhuǎn)商品卸貨到中轉(zhuǎn)配貨區(qū)，中轉(zhuǎn)商品配貨員使用中轉(zhuǎn)配貨系統(tǒng)按商品再路線再門店的順序分配商品，數(shù)量根據(jù)系統(tǒng)配貨指令的指定執(zhí)行，貼物流標(biāo)簽。將配完的商品采用播種的方式放到指定的路線門店位置上，配貨完成統(tǒng)計(jì)單個(gè)商品的總數(shù)量/總重量，根據(jù)配貨的總數(shù)量生成進(jìn)貨單。 中轉(zhuǎn)商品以發(fā)定進(jìn)，沒有庫存，多余的部分由供應(yīng)商帶回，如果不足在門店間進(jìn)行調(diào)劑。
3種不同類型的中轉(zhuǎn)商品的物流處理方式：
不定量需秤重的商品。
——設(shè)定包裝物皮重。
——由供應(yīng)商將單件商品上秤，配貨人員負(fù)責(zé)系統(tǒng)分配及其他控制性的操作。
——電子秤秤重，每箱商品上貼物流標(biāo)簽。
設(shè)定門店配貨的總件數(shù)，匯總打印一張標(biāo)簽，貼于其中一件商品上。
定量的小件商品(通常需要冷藏)。
——在供應(yīng)商送貨之前先進(jìn)行虛擬配貨，將標(biāo)簽貼于周轉(zhuǎn)箱上。
——供應(yīng)商送貨時(shí)，取自己的周轉(zhuǎn)箱，按箱標(biāo)簽上的數(shù)量裝入相應(yīng)的商品。
——如果發(fā)生缺貨，將未配到的門店(標(biāo)簽)作廢。
生鮮的加工按原料和成品的對(duì)應(yīng)關(guān)系可分為兩種類型：組合和分割，兩種類型在bom設(shè)置和原料計(jì)算以及成本核算方面都存在很大的差異。在bom中每個(gè)產(chǎn)品設(shè)定一個(gè)加工車間，只屬于惟一的車間，在產(chǎn)品上區(qū)分最終產(chǎn)品、半成品和配送產(chǎn)品，商品的包裝分為定量和不定量的加工，對(duì)于秤重的產(chǎn)品/半成品需要設(shè)定加工產(chǎn)品的換算率(單位產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)重量)，原料的類型區(qū)分為最終原料和中間原料，設(shè)定各原料相對(duì)于單位成品的耗用量。
生產(chǎn)計(jì)劃/任務(wù)中需要對(duì)多級(jí)產(chǎn)品鏈計(jì)算嵌套的生產(chǎn)計(jì)劃/任務(wù)，并生成各種包裝生產(chǎn)設(shè)備的加工指令。對(duì)于生產(chǎn)管理，在計(jì)劃完成后，系統(tǒng)按計(jì)劃內(nèi)容出標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)料清單，指導(dǎo)生產(chǎn)人員從倉庫領(lǐng)取原料以及生產(chǎn)時(shí)的投料。在生產(chǎn)計(jì)劃中考慮產(chǎn)品鏈中前道與后道的銜接，各種加工指令、商品資料、門店資料、成分資料等下發(fā)到各生產(chǎn)自動(dòng)化設(shè)備。
加工車間人員根據(jù)加工批次加工調(diào)度，協(xié)調(diào)不同量商品間的加工關(guān)系，滿足配送要求。 產(chǎn)品入箱貼外箱物流標(biāo)簽，由流水線輸送到成品待發(fā)區(qū)，待發(fā)區(qū)將產(chǎn)品按路線和門店放入籠車。在加工過程中記錄車間之間原料成品轉(zhuǎn)移，投料的記錄計(jì)量，完工的記錄計(jì)量，這些計(jì)量都通過車間的電子秤聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，自動(dòng)紀(jì)錄數(shù)據(jù)并返回到業(yè)務(wù)系統(tǒng)中。加工的包裝機(jī)械自動(dòng)實(shí)現(xiàn)商品的檢貨分檢，業(yè)務(wù)系統(tǒng)從包裝系統(tǒng)中采集加工結(jié)果，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行處理與核對(duì)，最終形成各門店的實(shí)配數(shù)據(jù)。在加工完成后需要對(duì)原料和成品的耗用進(jìn)行試算平衡，檢查異常。各商品成本核算使用耗用原料的成本全額分?jǐn)偟疆a(chǎn)成品/半成品中，計(jì)算完工產(chǎn)品的成本，同時(shí)按照標(biāo)準(zhǔn)的bom表和實(shí)際的加工計(jì)算加工得率(損耗率)，并形成投料對(duì)照表，供考核用。
商品分撿完成后，都堆放在待發(fā)庫區(qū)，按正常的配送計(jì)劃這些商品在晚上送到各門店，門店第二天早上將新鮮的商品上架。在裝車時(shí)按計(jì)劃依路線門店順序進(jìn)行，同時(shí)抽樣檢查準(zhǔn)確性。在貨物裝車的同時(shí)，系統(tǒng)能夠自動(dòng)算出包裝物(籠車、周轉(zhuǎn)箱)的各門店使用清單，裝貨人員也據(jù)此來核對(duì)差異。在發(fā)車之前，系統(tǒng)根據(jù)各車的配載情況出各運(yùn)輸?shù)能囕v隨車商品清單，各門店的交接簽收單和發(fā)貨單。
商品到門店后，由于數(shù)量的高度準(zhǔn)確性，在門店驗(yàn)貨時(shí)只要清點(diǎn)總的包裝數(shù)量，退回上次配送帶來得包裝物，完成交接手續(xù)即可，一般一個(gè)門店的配送商品交接只需要5分鐘。
股票型基金運(yùn)作模式篇六
社會(huì)保險(xiǎn)基金的財(cái)務(wù)機(jī)制（籌資模式）
1.現(xiàn)收現(xiàn)付制
現(xiàn)收現(xiàn)付制是一種以近期內(nèi)橫向收支平衡原則為指導(dǎo)的資金籌集方式。
含義：指根據(jù)當(dāng)期的基金支出需要進(jìn)行基金募集，本期征收，本期使用，以支定收，是社會(huì)保險(xiǎn)基金的收入與支出在年度內(nèi)大體保持平衡的一種財(cái)務(wù)機(jī)制。運(yùn)行的基本原理：在長期穩(wěn)定的人口結(jié)構(gòu)條件下，加入到體系中的現(xiàn)役勞動(dòng)者負(fù)擔(dān)由于年老、傷殘、疾病、失業(yè)等原因退出生產(chǎn)的社會(huì)成員的基本生活費(fèi)用，而現(xiàn)役勞動(dòng)者發(fā)生上述風(fēng)險(xiǎn)損失后的收入保障，則由未來加入體系中的勞動(dòng)者提供。
現(xiàn)收現(xiàn)付制體現(xiàn)的個(gè)人收入再分配的，主要有兩種類型：一是同代人之間的收入再分配，指同期加入體系的社會(huì)成員，由于其各自的體質(zhì)、壽命、收入以及家庭贍養(yǎng)人口不同等，使得他們?cè)隗w系中獲得的收益與他們體現(xiàn)的貢獻(xiàn)并非完全對(duì)等，有一部分集中起來的收入，在他們之間發(fā)生了轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了收入再分配給；二是代際之間的收入再分配。是指不同期加入體系的社會(huì)成員之間的收入再分配。
優(yōu)點(diǎn)：制度易建，給付及時(shí)；無通貨膨脹之憂；再分配功能較強(qiáng)。局限性：現(xiàn)收現(xiàn)付制難以應(yīng)付人口老齡化的挑戰(zhàn)；其收入替代具有剛性；可能誘發(fā)代際矛盾。
2.完全積累制
完全積累制或基金制是一種以遠(yuǎn)期縱向收支平衡為原則的籌資模式。
含義：只在對(duì)有關(guān)的人群健康水平和社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)（包括退休率、死亡率、工資增長率、通貨膨脹率、利息率等）進(jìn)行宏觀上的長期測(cè)算之后，確定一個(gè)可以保證在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)收支平衡的總平均收費(fèi)率，并進(jìn)行先期積累的一種籌資方式。優(yōu)點(diǎn)：運(yùn)行機(jī)制簡便，易被理解、被接受；能夠預(yù)防人口老齡化支付危機(jī)；繳費(fèi)與待遇關(guān)聯(lián)，形成激勵(lì)機(jī)制；增加社會(huì)儲(chǔ)蓄，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
缺點(diǎn)：作為長期性貨幣收支計(jì)劃，積累保險(xiǎn)基金易受通貨膨脹的影響，基金貶值風(fēng)險(xiǎn)較大；存在基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；互濟(jì)性較弱。
3.部分積累制
吸收了現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累制的部分優(yōu)點(diǎn)，保險(xiǎn)費(fèi)率只是在一定階段里保持不變，由于時(shí)間不長，容易預(yù)測(cè)；可避現(xiàn)收現(xiàn)付制下人口老齡化程度提高所面臨的提取比例的不斷上升，納稅者負(fù)擔(dān)日重的問題；積累基金不會(huì)太多，能為資本市場(chǎng)吸收、保值增值工作量不大，易于克服通脹的影響，可減輕基金制帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)算困難的問題； 與多層次的社會(huì)保險(xiǎn)體系的兼容度較高；部分積累制下可以采取“新人新制度，老人老制度”的方式，解決新老制度轉(zhuǎn)軌時(shí)期間的歷史遺留的問題。
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