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中國(guó)城投債規(guī)模篇一
概念
所謂“城投債”是指通過(guò)設(shè)立隸屬于地方政府的企業(yè)作為融資平臺(tái)發(fā)行,由地方政府對(duì)債券兌付提供隱性擔(dān)保,募集資金用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券,也可稱為準(zhǔn)市政債。
范圍
主要用于城市給排水管網(wǎng)設(shè)施、道路、橋梁、燃?xì)?、熱力、垃圾和污水處理等市政基礎(chǔ)設(shè)施、江河湖泊治理、保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、城市軌道交通、城市文化和體育設(shè)施、災(zāi)后重建等領(lǐng)域。其他特點(diǎn)
1、無(wú)需抵押、擔(dān)保，不占用銀行授信額度。
2、手續(xù)周期，一般兩個(gè)月內(nèi)可以資金到位。
法律背景
根據(jù)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》第28條的有關(guān)規(guī)定,地方政府不得以任何形式發(fā)行地方政府債券。現(xiàn)行法律對(duì)地方政府直接發(fā)行市政債券的限制導(dǎo)致各地紛紛采取變通方法，設(shè)立專門(mén)負(fù)責(zé)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目資金籌措、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，作為發(fā)行主體申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，以市政項(xiàng)目未來(lái)的收益作為償債的資金來(lái)源，并考慮由地方政府對(duì)債券的兌付提供隱性擔(dān)保，即為“城投債”。
需求背景
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了顯著成就，但仍滿足不了經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、城市規(guī)模不斷擴(kuò)張、人口急劇膨脹所帶來(lái)的巨大需求，其中供水、交通和環(huán)境問(wèn)題猶顯突出。我國(guó)市政建設(shè)滯后，除投資、運(yùn)營(yíng)體制上的原因外，最直接的原因就是投入不足。目前，我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要來(lái)自中央和地方財(cái)政、商業(yè)銀行和政策性銀行以及資本市場(chǎng)。但是，無(wú)論是中央財(cái)政還是地方財(cái)政，增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入都存在相當(dāng)大的困難；商業(yè)銀行對(duì)市政項(xiàng)目提供貸款也有諸多局限性，且商業(yè)貸款不能作為資本金投入；政策性銀行的資金來(lái)源有限，且貸款對(duì)象側(cè)重于全國(guó)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，尤其是政策性銀行改制后將進(jìn)一步縮減對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金支持。資本市場(chǎng)融資工具，尤其是企業(yè)債券中的城投債，已經(jīng)成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的重要融資渠道之一。此外，由于2008年9月份以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻，我國(guó)已經(jīng)及時(shí)調(diào)整實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策措施，用以擴(kuò)大內(nèi)需、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。涉及資金大部分將利用銀行貸款和其他融資方式解決，因此以城投債為主的企業(yè)債券融資規(guī)模將較以往大幅度上升。
“城投債”發(fā)行現(xiàn)狀、分析及展望
前 言
城投債是城市建設(shè)投融資平臺(tái)企業(yè)債券的簡(jiǎn)稱，因此在我們分析城投債的發(fā)展現(xiàn)狀、成因及展望時(shí)，必從城市建設(shè)投融資平臺(tái)和企業(yè)債券這兩個(gè)要素入手。
啟示與展望
（一）城建投融資平臺(tái)對(duì)宏觀政策應(yīng)保持敏感
很多在國(guó)內(nèi)發(fā)展的比較好的城投公司，他們的經(jīng)營(yíng)層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融政策往往有深刻的理解，而且并不停留在理論，能夠把這種理解與政府的任務(wù)以及城投公司的發(fā)展現(xiàn)狀和目標(biāo)很好的結(jié)合起來(lái)，在不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下因勢(shì)利導(dǎo)，不斷的為所在城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)做出貢獻(xiàn)。
還是以發(fā)行城投債來(lái)看，三年的發(fā)展趨勢(shì)，很好的反映了國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反映了國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策的變化，但具有類似經(jīng)濟(jì)規(guī)模和處于類似發(fā)展階段的城投平臺(tái)的反映卻有很大的差別，目前有很多的城投平臺(tái)也在積極的籌劃企業(yè)債券的發(fā)行，有的申請(qǐng)文件已經(jīng)報(bào)到國(guó)家發(fā)改委了，有的到了省發(fā)改委，有的在市發(fā)改委，有的還在選擇中介機(jī)構(gòu)、進(jìn)行資源整合，這時(shí)候我們還得看看宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
1．要加快轉(zhuǎn)變政府經(jīng)濟(jì)管理職能，激發(fā)市場(chǎng)投資活力，提出要“科學(xué)界定政府投資領(lǐng)域和范圍，充分發(fā)揮政府投資對(duì)社會(huì)投資的引導(dǎo)和帶動(dòng)作用”。
2.財(cái)政部等部門(mén)提出要嚴(yán)格要求城投公司等建立透明的會(huì)計(jì)制度，降低不確定性。
3.目前銀行信貸的驟然緊縮，在很大程度上是銀行機(jī)構(gòu)向理性的回歸，但投資沖動(dòng)并未完全消失。
從上述宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以看出，雖然中央仍堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇光靠政府投資是極難實(shí)現(xiàn)的，目前的政策走勢(shì)一方面是要加強(qiáng)對(duì)政府投資到位率和配套情況的監(jiān)管；另一方面是要吸引和拉動(dòng)社會(huì)投資入場(chǎng)，并將資金有效的配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而城建投融資平臺(tái)的業(yè)務(wù)選擇、投融資戰(zhàn)略及內(nèi)部財(cái)務(wù)管理該
何去何從就值得思量了。
（二）城建投融資平臺(tái)的發(fā)展有規(guī)律
任何事物都有其內(nèi)在自身的發(fā)展規(guī)律，城建投融資平臺(tái)從其誕生并在全國(guó)范圍內(nèi)成長(zhǎng)發(fā)展起來(lái)也概莫能外，城投平臺(tái)發(fā)展中存在的四種形態(tài)，分別是事業(yè)體制，隸屬于政府某一職能部門(mén)，作為政府城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資平臺(tái)；事業(yè)與公司體制雙軌，直接隸屬于市政府，作為政府城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資和建設(shè)主體；公司體制，直接隸屬于市政府，作為政府城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資、建設(shè)及資產(chǎn)管理主體；公司體制，直接隸屬于市政府，以城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)為主、多元化的資產(chǎn)組合的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理主體，面向市場(chǎng)具有投融資功能的國(guó)有企業(yè)。要談城投平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展的一般規(guī)律，基本會(huì)經(jīng)歷以下幾個(gè)階段：
1.融資，主要是通過(guò)銀行貸款等簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，融到資金后，由政府或其職能部門(mén)投入到相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。這個(gè)階段的城投平臺(tái)由于擁有政府信用且負(fù)債率相對(duì)較低，銀行一般都不惜貸，但隨著貸款數(shù)目的增多，負(fù)債率逐漸升高。這個(gè)階段的平臺(tái)比較痛苦，政府的任務(wù)繼續(xù)下達(dá)，貸款已無(wú)法承續(xù)。
2.土地運(yùn)作，由于貸款已經(jīng)不能為繼，而項(xiàng)目日益加重，如果不被解散就必須另謀出路，土地就是一個(gè)很好的融資及平衡項(xiàng)目的資金來(lái)源，這樣比較多的城投成立了土地儲(chǔ)備分中心或者直接將土地儲(chǔ)備中心納入城投平臺(tái)系統(tǒng)或者就是變相的這么做，這個(gè)發(fā)展階段的核心就是土地。
3.多元化融資及資源整合，土地是稀缺資源，不管是舊城改造還是新征用地，需要這個(gè)資源的主體很多，城投平臺(tái)完全壟斷該項(xiàng)資源不現(xiàn)實(shí)、不持續(xù)，因此平臺(tái)將考慮多元化融資，而多元化融資就需要滿足金融市場(chǎng)的規(guī)則，需要對(duì)平臺(tái)進(jìn)行整合，而核心的就是城市資源的注入，這是平臺(tái)的一個(gè)跨越，但存在很多的風(fēng)險(xiǎn)，很多整合不很成功的案例，問(wèn)題就出在權(quán)利和利益格局的再分配上。
4.可持續(xù)化經(jīng)營(yíng)和投資發(fā)展，這個(gè)階段的城投平臺(tái)有持續(xù)資源注入的機(jī)制、有良好的信用評(píng)級(jí)、有可經(jīng)營(yíng)并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)、合理的資產(chǎn)負(fù)債表、有理性的投資決策機(jī)制、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)化。這樣的城投并不多，因?yàn)檫@不僅僅取決城投自身發(fā)展的意愿和能力，還取決于城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和決策層的水平。
在分析了城投平臺(tái)的發(fā)展歷程后，就能很好的說(shuō)明和預(yù)測(cè)在發(fā)行企業(yè)債券或者其他金融產(chǎn)品上，哪些或者什么樣的城投能夠舉重若輕，而哪些則會(huì)困難重重。
（三）從“要資源”向“要機(jī)制”轉(zhuǎn)變是城建投融資平臺(tái)發(fā)展的必由之路
發(fā)行過(guò)城投債的平臺(tái)，尤其是一般地級(jí)市的平臺(tái)多數(shù)都經(jīng)歷了“要資源”的過(guò)程，而且要來(lái)的資源往往是賬面的、不可經(jīng)營(yíng)的居多，這對(duì)發(fā)行一期城投債來(lái)說(shuō)應(yīng)該是足夠的，但對(duì)于長(zhǎng)期可持續(xù)經(jīng)營(yíng)則益處不大?！耙Y源”和“要機(jī)制”要兼顧，否則，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還可能成為發(fā)展的包袱和桎梏。需要什么樣的機(jī)制呢？簡(jiǎn)單的看，應(yīng)該包括持續(xù)的資源注入機(jī)制、合理的融資發(fā)展規(guī)劃、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)、理性的投資決策機(jī)制等。
（四）運(yùn)用城投債的發(fā)行實(shí)現(xiàn)平臺(tái)的跨越式發(fā)展是本輪經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的重中之重
現(xiàn)在一部分城投公司已經(jīng)發(fā)行了企業(yè)債券，大部分城投正在準(zhǔn)備發(fā)行或者申請(qǐng)材料已經(jīng)報(bào)到了相關(guān)的審批部門(mén)，但根據(jù)目前審批監(jiān)管部門(mén)的審批速度和消息，為了控制城投債給地方政府帶來(lái)過(guò)多的隱性負(fù)債，對(duì)發(fā)行債券的主體評(píng)級(jí)已經(jīng)有所提高，帶來(lái)的影響勢(shì)必是有些地方投融資平臺(tái)無(wú)法按預(yù)期發(fā)行企業(yè)債券，但問(wèn)題應(yīng)該一分為二的來(lái)看，城投債能否發(fā)行可以成為檢驗(yàn)地方政府投融資平臺(tái)的實(shí)力和運(yùn)營(yíng)狀況，同時(shí)城投債也只是平臺(tái)在發(fā)展過(guò)程中的一種融資工具，我們似乎應(yīng)該把更多的精力放在如何把城投平臺(tái)做好，畢竟機(jī)遇只選擇那些有準(zhǔn)備的人的。
城投債的近慮與遠(yuǎn)憂：仍可以謹(jǐn)慎有選擇的配置
一、地方融資平臺(tái)債務(wù)總量
截至2010年底，除54個(gè)縣級(jí)政府外，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)107174.91億元，借新還舊率較高。地方政府債務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)尚處可控范圍之內(nèi)，地方政府綜合財(cái)力支持債務(wù)償還的能力可以保證。但本次審計(jì)暴露出的問(wèn)題除了舉債融資不規(guī)范、預(yù)算管理工作不力以外，部分地區(qū)和行業(yè)償債能力弱是重要的風(fēng)險(xiǎn)隱患之一。
二、關(guān)于云南高速公路建設(shè)融資平臺(tái)貸款**報(bào)道
云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司的平臺(tái)貸款信用事件，暴露了在西部偏遠(yuǎn)地區(qū)公路平臺(tái)公司資金鏈條發(fā)生斷裂后宣布停止還本這一嚴(yán)重的信用問(wèn)題，事件最終結(jié)果是由云南省政府出面，承諾通過(guò)增資、墊款、補(bǔ)貼等，幫助該公路平臺(tái)企業(yè)暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)。
第一，應(yīng)當(dāng)理解這一信用事件的個(gè)案背景特殊性。云南省地處偏僻西南方，公路車流量較少，公路收費(fèi)盈利性較低。云南公路投資一直存在投入高、收入少的難題，導(dǎo)致公路平臺(tái)企業(yè)近年債務(wù)增長(zhǎng)迅速，借新還舊率較高。隨著地方融資平臺(tái)清理，以及交通部逐漸取消二級(jí)公路收費(fèi)權(quán)，地方融資平臺(tái)企業(yè)獲得銀行貸款難度越來(lái)越大，該類企業(yè)又難以通過(guò)發(fā)債或其他融資渠道獲得資金。在多方壓力之下，企業(yè)的資金鏈斷裂。從這個(gè)角度看，云南個(gè)案事
件具有地理和大環(huán)境特殊背景。
第二，應(yīng)當(dāng)注意這一信用事件的特定行業(yè)狀況。高速公路作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要部分，本身投資成本高、回收期長(zhǎng)。部分地區(qū)公路建設(shè)線路長(zhǎng)而道路本身交通流量小，收費(fèi)收入不容樂(lè)觀。若地方政府財(cái)政實(shí)力薄弱，則容易出現(xiàn)償付能力不足的情況。個(gè)別不發(fā)達(dá)地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一味盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，項(xiàng)目回收資金難以覆蓋債務(wù)本息，現(xiàn)金流持續(xù)緊張，債務(wù)層層累加后不斷放大。
第三，應(yīng)當(dāng)警惕這一事件是否具有范圍蔓延性。該事件反映了一些地區(qū)高速公路債務(wù)規(guī)模大、償債壓力重的現(xiàn)象突出。2010年全國(guó)高速公路政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。這一數(shù)字加重了市場(chǎng)對(duì)發(fā)債資金用于高速公路建設(shè)的城投債本金可能違約的擔(dān)心。
第四，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公路類城投風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警。公路類城投的特點(diǎn)是資金密集，還款周期長(zhǎng)，收入與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響密切，同時(shí)資本金補(bǔ)充可能需要政府支持。假如公司沒(méi)有真正的造血能力而持續(xù)融資，就會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，最終會(huì)有無(wú)法融資而資金面斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
第五，應(yīng)當(dāng)合理區(qū)分另外一些資質(zhì)較好的平臺(tái)企業(yè)。對(duì)于大部分東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的公路平臺(tái)企業(yè)，企業(yè)資質(zhì)總體還是較好的?；旧习l(fā)債時(shí)候都已經(jīng)具備了一定的盈利能力，同時(shí)也得到了政府支持。但還有一些平臺(tái)企業(yè)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。
三、當(dāng)前城投債的投資價(jià)值
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)物價(jià)基本面形勢(shì)下，對(duì)于城投債的投資價(jià)值，我們建議仍是以謹(jǐn)慎性參與為主，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下對(duì)城投債還不宜過(guò)分悲觀。
首先，客觀的說(shuō)，盡管確實(shí)有個(gè)別地方融資平臺(tái)無(wú)法保證其長(zhǎng)期償債能力，但也有為數(shù)不少的城投企業(yè)資質(zhì)尚好，盈利性或地方財(cái)力充足仍可保障未來(lái)償債力；
其次，當(dāng)前融資平臺(tái)清理已逐步展開(kāi)，政府區(qū)分對(duì)待經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的償債，按照自身收益、財(cái)政補(bǔ)貼和償債基金等方式制定償債計(jì)劃，政府兜底下城投仍有保障；
再次，極個(gè)別的類似于云南省公路平臺(tái)貸款事件是在地域劣勢(shì)、盈利連續(xù)虧損、項(xiàng)目盲目擴(kuò)大和銀行貸款融資途徑被切斷等因素的聯(lián)合作用下，資金鏈條才會(huì)發(fā)生斷裂風(fēng)險(xiǎn)，因此當(dāng)前仍屬于個(gè)案,并不具有綜合代表性。與平臺(tái)貸款不同，考慮到社會(huì)成本，地方對(duì)于城投債違約意愿更低，償付力一般會(huì)高于平臺(tái)貸款；
最后，在當(dāng)前物價(jià)見(jiàn)頂預(yù)期和政策趨緩預(yù)期下，債券收益率仍有穩(wěn)健下行趨勢(shì)，高收益信用債整體的持有價(jià)值仍在。因此對(duì)于城投債，仍以謹(jǐn)慎性配置參與為主。
中國(guó)城投債規(guī)模篇二
中國(guó)城投債現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇
作者： 伍毅榮 魏劭琨 / 時(shí)間： 2013年 1月號(hào)
“城投債”又被稱為“準(zhǔn)市政債券”，是指由地方政府投融資平臺(tái)(一般是隸屬于地方政府的城市建設(shè)投資公司)作為發(fā)行主體公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)債券，多用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。在我國(guó)，城投債包括企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)等品種。
我國(guó)城投債發(fā)展現(xiàn)狀
1994年1月1日起，我國(guó)實(shí)行新一輪的地方財(cái)政包干體制改革，各省、自治區(qū)、直轄市以及計(jì)劃單列市實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制，其重要內(nèi)容就是中央政府和地方政府“事權(quán)”和“財(cái)權(quán)”的劃分。改革使中央財(cái)政收入得到很大提高，地方財(cái)政在全國(guó)總財(cái)政收入的比例卻不斷下降。與此同時(shí)，地方政府“事權(quán)”范圍不斷擴(kuò)大，承擔(dān)的職能越來(lái)越多，隨之而來(lái)的地方支出急劇增長(zhǎng)。地方事權(quán)遠(yuǎn)大于地方可支配的財(cái)權(quán)，致使地方財(cái)政收支嚴(yán)重失衡，不得不借助城投公司在金融市場(chǎng)融資，以緩解地方財(cái)政惡化的狀況。
品種結(jié)構(gòu)
2009年以來(lái)，受益于積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的實(shí)施，各地地方政府紛紛擴(kuò)大投資規(guī)模、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，城投債市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，債券余額迅速上升。截至2011年7月末，我國(guó)已累計(jì)發(fā)行城投債共計(jì)505期，發(fā)行金額累計(jì)共7367.2億元（見(jiàn)表1）。其中，企業(yè)債無(wú)論是在發(fā)行期數(shù)上還是金額上均占據(jù)絕大部分；中期票據(jù)發(fā)行期數(shù)最少，但由于單筆發(fā)行金額較大，金額占比也較大；短期融資券發(fā)行期數(shù)多于中期票據(jù)，但單筆發(fā)行金額較小，因此總體占比較低。
主體結(jié)構(gòu)分布
發(fā)行人級(jí)別。從發(fā)行人所在地區(qū)行政級(jí)別看（見(jiàn)表2），市級(jí)發(fā)行人（不含省會(huì)城市）在公司數(shù)量和發(fā)行規(guī)模中均占首位，其次是直轄市，之后依次是省會(huì)城市、省級(jí)和縣級(jí)(省級(jí)”包括省、自治區(qū)，不包括京、津、滬、渝四市，“市級(jí)”不包括各省（自治區(qū)）省會(huì)城市，“縣級(jí)”包括縣和縣級(jí)市。)。從平均發(fā)行規(guī)?？?，直轄市、省級(jí)、省會(huì)城市、市級(jí)、縣級(jí)依次降低，顯示城投債發(fā)行人行政級(jí)別越高，經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，發(fā)行規(guī)模越大。值得注意的是，縣級(jí)城投債在數(shù)量和規(guī)模上均占有一定地位，且其平均發(fā)行規(guī)模與市級(jí)城投債基本相當(dāng)，其原因主要是這39家縣級(jí)發(fā)行人絕大部分來(lái)自經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部沿海縣（市）：浙江（17）、山東（12）和江蘇（8），當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)規(guī)模較大、財(cái)政收入較高、資產(chǎn)質(zhì)量較好、擔(dān)保評(píng)級(jí)較高，因此發(fā)行城投債規(guī)模往往較大。
行業(yè)分布。從行業(yè)組分布看（見(jiàn)表3），“工業(yè)”部門(mén)中“資本貨物”在公司數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上占比分別為50.9%和47%，排在首位；其次是“金融”部門(mén)中的“多元金融”，公司數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比為21%和24.8%；再次是“工業(yè)”部門(mén)中的“運(yùn)輸”，公司數(shù)量合計(jì)12.9%，發(fā)行規(guī)模占比14.6%。
從行業(yè)分布可以看出，城投債募集資金主要運(yùn)用于：基建工程、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)設(shè)施，這與城投債本身“彌補(bǔ)地方財(cái)政缺口，支持地方基礎(chǔ)建設(shè)”的功能屬性是一致的。
信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)。從債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)看（見(jiàn)表4），直轄市、省級(jí)和省會(huì)城市評(píng)級(jí)情況最好，“aa+”（含）以上比例分別達(dá)到76.9%、70.2%和79.0%，其中直轄市和省級(jí)的“aaa”高級(jí)別評(píng)級(jí)占比最高。
從主體信用評(píng)級(jí)來(lái)看，省級(jí)、直轄市和省會(huì)城市評(píng)級(jí)情況較好，“aa+”評(píng)級(jí)（含）以上比例分別達(dá)到57.4%、74.7%和 64.2%，省會(huì)城市的“aa+”（含）以上雖高于省級(jí)，但前者并無(wú)“aaa”評(píng)價(jià)。
總體而言，信用評(píng)級(jí)呈現(xiàn)如下規(guī)律：一是“行政級(jí)別越高，信用評(píng)價(jià)越好”，且直轄市優(yōu)于省級(jí)。二是債項(xiàng)評(píng)級(jí)優(yōu)于主體評(píng)級(jí)，且隨著行政級(jí)別的下降，兩者“級(jí)差”加大，顯示級(jí)別較高的發(fā)行人因整合資產(chǎn)能力較大、資產(chǎn)質(zhì)量較好，其主體信用和債項(xiàng)信用均較好；級(jí)別較低的發(fā)行人因自身主體信用較一般，需要通過(guò)各種增信手段提高債項(xiàng)信用級(jí)別。
從增信方式看（見(jiàn)圖1和表4），除“縣級(jí)”以外，總體呈“行政級(jí)別越高，保證擔(dān)保比例越高”的特點(diǎn)，其原因可能在于：城投公司作為一種與地方政府關(guān)系密切的企業(yè)，其行政級(jí)別越高，所能夠“動(dòng)用”的經(jīng)濟(jì)資源和社會(huì)關(guān)系越多，其越容易找到有擔(dān)保意愿和能力的保證人。在非保證擔(dān)保中，質(zhì)押擔(dān)保最多（大部分是應(yīng)收賬款質(zhì)押，其余是股權(quán)、債券質(zhì)押），其次是抵押擔(dān)保（主要是國(guó)有土地使用權(quán)抵押）。從擔(dān)保方式有效性來(lái)看，主要問(wèn)題是第三方擔(dān)保比例過(guò)大，抵質(zhì)押擔(dān)保不足，且第三方擔(dān)保中存在“相互保證”或“循環(huán)保證”的情況。
城投債發(fā)展的機(jī)遇
城市化進(jìn)程中的資金需求巨大。目前，我國(guó)城市化水平不足50%，且東部和西部、沿海與內(nèi)陸地區(qū)差異較大，無(wú)論是從城市化的“量”還是“質(zhì)”來(lái)看，均落后于世界甚至東亞發(fā)展中國(guó)家平均水平。城市化發(fā)展是城市建設(shè)的過(guò)程，突出表現(xiàn)在道路交通、城市水務(wù)、電網(wǎng)熱網(wǎng)、垃圾處理等基礎(chǔ)配套設(shè)施的建設(shè)上，而城市基礎(chǔ)投資資金的缺乏、投資總量不足已成為現(xiàn)階段我國(guó)城市建設(shè)的普遍問(wèn)題。由此可見(jiàn)，一方面是城市化發(fā)展中地方政府對(duì)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有強(qiáng)烈偏好與沖動(dòng)，另一方面是地方政府財(cái)政收支不平衡導(dǎo)致城建資金缺口不斷擴(kuò)大。在此環(huán)境下，地方政府只能“借道”地方投融資平臺(tái)彌補(bǔ)資金缺口。
在地方融資平臺(tái)貸款整治的大背景下，城投債成為地方政府融資的少數(shù)可行渠道。地方政府“借道”融資平臺(tái)融資主要有兩大渠道：一是銀行貸款，二是城投債。目前，貨幣當(dāng)局與監(jiān)管機(jī)構(gòu)正對(duì)各地融資平臺(tái)貸款進(jìn)行專項(xiàng)重點(diǎn)整治，地方政府通過(guò)平臺(tái)獲得銀行貸款“輸血”的通道已基本被關(guān)閉。相對(duì)而言，城投債作為一種在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)工具，與銀行貸款相比信息披露較為充分、流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)相對(duì)健全、風(fēng)險(xiǎn)分布較為分散等優(yōu)點(diǎn)，其發(fā)行的市場(chǎng)化程度較高，受監(jiān)管當(dāng)局影響較小。
有利于我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“中短期比例高、長(zhǎng)期比例過(guò)低”的特點(diǎn)。債券期限的短期化限制了企業(yè)通過(guò)發(fā)債來(lái)募集長(zhǎng)期資本，從而不利于企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。城投債作為一種兼有國(guó)債（地方債）和公司債特點(diǎn)的債務(wù)工具，一般而言其信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)程度高于前者和部分特大型公司企業(yè)的債券，因此其收益率水平較高，有的甚至達(dá)到“垃圾債券”水平，這對(duì)豐富債券市場(chǎng)種類，完善債券投資收益率結(jié)構(gòu)具有重要意義。
促進(jìn)我國(guó)融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)是：間接融資占主體，直接融資比例不高；直接融資中股權(quán)融資占主體，債權(quán)融資比例不高。間接融資比例過(guò)高會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于聚集在商業(yè)銀行體系難以有效分散，更使金融體系
在抵御外部沖擊時(shí)過(guò)于脆弱；直接融資中債權(quán)融資工具不足，不利于為企業(yè)進(jìn)行最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)安排。
城投債存在的風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)債主體贏利風(fēng)險(xiǎn)。地方城投公司往往承擔(dān)非贏利性的公共項(xiàng)目，其現(xiàn)金流狀況和盈利性指標(biāo)偏弱，有的甚至主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為零。為確保公共項(xiàng)目的順利完成，地方政府會(huì)給予城投公司諸如資產(chǎn)注入、政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策來(lái)支持其發(fā)展。因此，城投債風(fēng)險(xiǎn)很大程度取決于地方政府信用實(shí)力、以及對(duì)城投公司的支持意愿和持續(xù)性。
注入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。地方政府為提高城投公司發(fā)債規(guī)模并提升其信用級(jí)別，會(huì)注入更多資產(chǎn)，包括：土地使用權(quán)、公共事業(yè)公司、公益性資產(chǎn)等。其風(fēng)險(xiǎn)在于：一是土地使用權(quán)的虛高評(píng)估導(dǎo)致土地價(jià)值被抬高。二是在合并公司過(guò)程中，容易出現(xiàn)不合規(guī)的情形，如合并不符合要求的事業(yè)單位虛增資產(chǎn)或是合并的發(fā)債企業(yè)無(wú)實(shí)際控制能力。三是單純?yōu)閿U(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模而注入公益性資產(chǎn)，這對(duì)提升贏利能力和償債能力無(wú)實(shí)質(zhì)性作用。
外部增信風(fēng)險(xiǎn)。外部增信主要分為兩類：第三方擔(dān)保和資產(chǎn)類擔(dān)保。在第三方擔(dān)保中，要特別注意的是相互擔(dān)保，這容易加大關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金鏈壓力，容易誘發(fā)城投債連鎖的信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)類擔(dān)保主要包括土地使用權(quán)抵押、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押等。針對(duì)土地抵押的擔(dān)保方式，需要明確資產(chǎn)是否屬實(shí)，發(fā)行人是否具有處置權(quán)，土地價(jià)格是否合理。應(yīng)收賬款主要來(lái)源是當(dāng)?shù)刎?cái)政，這需要將其統(tǒng)一納入財(cái)政負(fù)債，綜合分析發(fā)行人所處地區(qū)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，評(píng)判財(cái)政對(duì)該應(yīng)收賬款的保障力度。相對(duì)而言，以上市公司股權(quán)為抵押的擔(dān)保方式的保障程度稍好于前兩種，但要綜合考慮上市公司股權(quán)的波動(dòng)性以及流動(dòng)性。
信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。由于有地方政府的大力支持與信用擔(dān)保為依靠，城投債成為各信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)取的“優(yōu)質(zhì)客戶”，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出于維系市場(chǎng)份額、維護(hù)與地方行政部門(mén)關(guān)系等方面的考慮，可能會(huì)采用放大信用評(píng)級(jí)中政府擔(dān)保的作用、提高對(duì)部分信用瑕疵的容忍度等手段，出具“不夠客觀”的評(píng)級(jí)結(jié)果，使得城投債的信用承諾打折扣。
地方政府風(fēng)險(xiǎn)。一是地方政府對(duì)城投債的隱形擔(dān)保并不具備法律意義上的擔(dān)保作用，因?yàn)榉梢?guī)定國(guó)家機(jī)關(guān)不得作為擔(dān)保人提供保證擔(dān)保；二是城投債年限較長(zhǎng)，當(dāng)經(jīng)歷政府換屆后，下屆政府還款意愿如何直接影響城投債信用；三是城投債的履約較大程度上依靠當(dāng)?shù)刎?cái)政收入，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入是影響城投債償還的重要因素。
對(duì)商業(yè)銀行的啟示
關(guān)注城投債發(fā)行的承銷機(jī)會(huì)。目前，城投債中主要品種為由證券公司承銷的企業(yè)債，短期融資券和中期票據(jù)占比較少。隨著城投債市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，商業(yè)銀行應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注城投債，尤其是中期票據(jù)的承銷機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)擴(kuò)大商業(yè)銀行在城投債承銷的市場(chǎng)占比。
發(fā)揮中期票據(jù)相對(duì)于企業(yè)債的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)攬城投債承銷機(jī)會(huì)。與企業(yè)債相比，商業(yè)銀行承銷中期票據(jù)具有以下優(yōu)勢(shì)：一是中期票據(jù)發(fā)行實(shí)施“注冊(cè)制”，主承銷商通過(guò)自己的通道排隊(duì)注冊(cè)，一般而言發(fā)行效率高于企業(yè)債的“核準(zhǔn)制”。二是注冊(cè)成功后，中期票據(jù)可在兩年內(nèi)多次發(fā)行，有利于發(fā)行人根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活安排負(fù)債規(guī)模和負(fù)債成本。三是商業(yè)銀行承銷中期票據(jù)，銀行可以靈活運(yùn)用融資
工具，如委托貸款、信托融資、過(guò)橋貸款等，與中期票據(jù)配合使用，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。
商業(yè)銀行在二級(jí)市場(chǎng)投資城投債時(shí)，要合理選擇投資對(duì)象。需要重點(diǎn)關(guān)注的包括：一是從發(fā)行人行政等級(jí)來(lái)看，盡量關(guān)注高行政級(jí)別的債券，如直轄市、省級(jí)、省會(huì)城市。二是要關(guān)注城投債發(fā)行人所在地區(qū)地方經(jīng)濟(jì)活躍程度和當(dāng)?shù)卣?cái)政收支情況，因?yàn)榇蟛糠殖峭秱С猪?xiàng)目?jī)攤F(xiàn)金流與地方經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，且其擔(dān)保方式為對(duì)地方政府應(yīng)收賬款的質(zhì)押。
對(duì)合乎發(fā)行條件的融資平臺(tái)，可考慮將融資支持模式從銀行貸款債務(wù)向債務(wù)工具轉(zhuǎn)變。城投債作為一種在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)工具，與銀行貸款相比具有以下優(yōu)勢(shì)：一是信息披露較為充分，融資主體接受外部投資者監(jiān)督，從而有利于確保資金安全；二是城投債發(fā)行后可在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓，是比貸款具有更強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)形式，自有資金占用更少；三是債券發(fā)行市場(chǎng)化程度較高，受監(jiān)管當(dāng)局影響較小，能更好地滿足企業(yè)客戶的融資需求。
營(yíng)銷專項(xiàng)償債基金賬戶監(jiān)管銀行資格。當(dāng)前，部分城投公司在采取抵質(zhì)押擔(dān)保的同時(shí)，還采用了設(shè)立專項(xiàng)償債基金的增信方式，以政府償債基金作為債券償付來(lái)源。通常而言，專項(xiàng)償債基金將在商業(yè)銀行設(shè)立監(jiān)管賬戶，由發(fā)行人、主承銷商和監(jiān)管銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，約定監(jiān)管銀行進(jìn)行監(jiān)管。對(duì)商業(yè)銀行而言，營(yíng)銷該類賬戶有以下優(yōu)勢(shì)：一是獲得負(fù)債資金沉淀，擴(kuò)大存款規(guī)模。二是作為切入城投債公司的手段，通過(guò)監(jiān)管賬戶的開(kāi)立，與城投公司、當(dāng)?shù)卣⒙?lián)系。三是通過(guò)與城投公司、當(dāng)?shù)卣⒙?lián)系后，可爭(zhēng)攬當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，如基建項(xiàng)目融資等。
（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院財(cái)貿(mào)系國(guó)家發(fā)改委城市和小城鎮(zhèn)改革發(fā)展中心）
中國(guó)城投債規(guī)模篇三
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? 中國(guó)城投債發(fā)展現(xiàn)狀分析（1）近年來(lái)，城投債的發(fā)行主體資質(zhì)呈現(xiàn)出逐漸多元化的形態(tài)。特別自2008年以來(lái)，城投債中aaa級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢(shì)，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而aa等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。
（2）從外部評(píng)級(jí)（指信用評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)）來(lái)看，雖然99％以上的債券都在aa-以上，但投資人對(duì)該評(píng)級(jí)結(jié)果并不是十分認(rèn)可，并直接傳導(dǎo)到了二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)賣價(jià)格上。我們以中債收益率曲線作為參考基準(zhǔn)，選用11月末未到期的991只城投債為樣本，對(duì)投資人評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)的吻合度進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，市場(chǎng)投資人對(duì)城投債的內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)的吻合度僅有72.65％，剩余28.35％的債券投資人都有所下調(diào)。其中，投資人對(duì)城投債的低評(píng)級(jí)認(rèn)可度較高，其中aa-級(jí)認(rèn)可度最高，其認(rèn)可度達(dá)到91.03%，而對(duì)高評(píng)級(jí)認(rèn)可度較低，aaa、aa+的認(rèn)可度只有85.21%和78.66%；
（3）據(jù)觀察，城投類債券的發(fā)行利率較同一信用等級(jí)的普通信用類債券要略高。在主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利較弱的情況下，大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資主要依靠的是政府補(bǔ)貼，而政府補(bǔ)貼力度根據(jù)國(guó)家政
策變化和地方政府財(cái)政收入水平，存在一定的不確定性。因此，由于發(fā)行主體很難依靠自身財(cái)務(wù)狀況償還債務(wù)，而主要依賴于政府補(bǔ)貼和國(guó)家政策的支持力度，增加了債務(wù)償還的不確定性，投資者要求更高的票面利率作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；
（4）城投企業(yè)自2011年以來(lái)出現(xiàn)的資產(chǎn)注水、核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、發(fā)債主體隨意組合的負(fù)面事件在一定程度上彰顯了目前在信息披露制度上的一些漏洞，特別是目前對(duì)于城投類債券的信息披露制度不完善、不統(tǒng)一；
（5）地方政府為城投債提供隱性擔(dān)保已經(jīng)成為市場(chǎng)默認(rèn)的潛規(guī)則。截至目前，城投債尚未出現(xiàn)一例違約事件，甚至連光伏企業(yè)的江西賽維短融面臨無(wú)法到期兌付危機(jī)時(shí)，也得到了來(lái)自政府資金的兜底。但是，由于地方政府信息更不透明，投資人對(duì)地方政府的財(cái)政收支情況不甚了解，更加大了投資人判定城投公司資質(zhì)的難度。
中國(guó)城投債規(guī)模篇四
中國(guó)的銀行2009年創(chuàng)下了一項(xiàng)世界紀(jì)錄：在一年內(nèi)將新增貸款的數(shù)量翻了幾乎一倍，而且貸款主要集中在四個(gè)月內(nèi)發(fā)放。真不知道，銀行怎么能在如此短的時(shí)間內(nèi)完成如此多的盡職調(diào)查，不知道銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)怎么控制風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)有一點(diǎn)是肯定的，現(xiàn)代史上罕見(jiàn)的信貸擴(kuò)張已經(jīng)制造出共和國(guó)歷史上前所未有的信貸風(fēng)險(xiǎn)，并威脅著中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融體系的穩(wěn)定。
人們習(xí)慣地稱中國(guó)政府的財(cái)政刺激措施為“四萬(wàn)億”。事實(shí)上，中央政府并沒(méi)有將大量的資源投入下去，多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目是由地方政府執(zhí)行實(shí)施的。不過(guò)地方政府沒(méi)有錢(qián)，自1994年財(cái)稅改革之后，地方財(cái)政收入便日漸無(wú)法與其支出相匹配，根本沒(méi)有多余的財(cái)力來(lái)應(yīng)付突如其來(lái)的基建需求。于是，地方政府普遍采取了城市投資公司的運(yùn)作模式，即以土地注入代替現(xiàn)金作為城投公司的資本金，然后將土地抵押給銀行取得貸款，進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這個(gè)模式以前就有，但在全球金融危機(jī)爆發(fā)后的18個(gè)月，在政府無(wú)條件追求增長(zhǎng)和銀行將借貸當(dāng)成政治使命的背景下，城投公司的數(shù)量由4000家暴漲到8800家。
準(zhǔn)確地統(tǒng)計(jì)銀行借給城投公司的貸款數(shù)量幾乎不可能，因?yàn)橘J款全部以有抵押的一般貸款形式入賬。城投貸款到底有多少，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不清楚，銀行高管不清楚，政府監(jiān)管部門(mén)也不清楚。市場(chǎng)一般認(rèn)為，城投公司的總借貸數(shù)約在6－8萬(wàn)億元之間；美國(guó)西北大學(xué)教授史宗瀚（victor shih）認(rèn)為這一數(shù)字高達(dá)24.2萬(wàn)億元（包括已貸出的11.4萬(wàn)億元及續(xù)貸的12.8萬(wàn)億元）；我們估計(jì)接近8萬(wàn)億元，其中80%用于基建投資，70%以上的款項(xiàng)最終用在地（市）縣（區(qū)）級(jí)基建項(xiàng)目，而地縣級(jí)政府的財(cái)政收入及償債信用在各級(jí)政府中最差。如果銀行履行續(xù)貸承諾，城投公司借貸到今年底可能接近10.5-11萬(wàn)億元。
目前多數(shù)分析師均認(rèn)可城投公司（或稱地方融資平臺(tái)）會(huì)陷入債務(wù)困境，不過(guò)不少人認(rèn)為這是4－5年后的危機(jī)，或許隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，它們的償債能力會(huì)有所改善。筆者認(rèn)為，在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整后12個(gè)月，城投危機(jī)便可能浮現(xiàn)出來(lái)。
城投公司的阿喀琉斯之踵，是抵押土地的價(jià)值評(píng)估。中國(guó)的房?jī)r(jià)根本不需要跌許多，只要人們對(duì)于土地價(jià)值只升不跌的信念出現(xiàn)動(dòng)搖，買(mǎi)地的資金就會(huì)大幅下降，更重要的是，銀行對(duì)土地估值的一系列假設(shè)就會(huì)改變。只要有一兩家城投公司陷入財(cái)困，筆者相信，銀行便會(huì)悄悄地收緊信貸尺度，回收已貸出的款項(xiàng)。
基建項(xiàng)目其實(shí)根本應(yīng)該發(fā)債融資，因?yàn)樗鼈兊幕乇局芷谑?0－50年，在建設(shè)中的幾年根本不會(huì)有收益來(lái)支付利息。一個(gè)好的項(xiàng)目或許在20年后可以收支平衡，但是相當(dāng)一部分根本無(wú)法賺錢(qián)，要靠政府財(cái)政補(bǔ)貼生存。據(jù)筆者觀察，在省級(jí)以下的城投公司中，相當(dāng)一部分貸款已經(jīng)被主管部門(mén)提出，挪用到其他領(lǐng)域，賬目混亂，回款的可能性不大。
筆者看來(lái)，中國(guó)的城投公司與危機(jī)前投資銀行的特殊投資公司（spiv，special purpose investment vehicle）有許多共同之處。本次金融危機(jī)前，投資銀行的賬目十分規(guī)矩、干凈，不過(guò)它們將眾多的衍生產(chǎn)品裝入賬面外的spiv。次貸危機(jī)爆發(fā)后，spiv出事，所有投資銀行的資本金均遭受重創(chuàng)，將全世界拖入一場(chǎng)特大的金融海嘯。
城投公司與闖禍的spiv相似之處不少：超高杠桿、預(yù)算外運(yùn)作、賬目及資金缺少透明度、土地為中心的估值體系、長(zhǎng)債短借、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差。
城投貸款什么時(shí)候出事？時(shí)機(jī)暫難判定，不過(guò)筆者傾向于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整后12－18個(gè)月。這與次貸危機(jī)爆發(fā)及雷曼倒閉的時(shí)機(jī)暗合，不過(guò)主要是因?yàn)槌峭顿J款多12個(gè)月續(xù)期。
8萬(wàn)億元城投貸款，相當(dāng)于人民幣貸款總規(guī)模的19%，中國(guó)2009年gdp的24%，整個(gè)中國(guó)銀行資本金的180%。規(guī)模遠(yuǎn)大過(guò)上世紀(jì)90年代以廣國(guó)投為代表的國(guó)際信托公司投資危機(jī)，最終的壞賬也可能超出本世紀(jì)初的那次銀行壞賬剝離。
對(duì)于城投債務(wù)可能出事，北京已有心理準(zhǔn)備，不過(guò)基本判斷認(rèn)為這是若干年后的事情。決策層中，還沒(méi)有聽(tīng)到關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整會(huì)觸發(fā)城投危機(jī)的聲音。中國(guó)有房地產(chǎn)政策、通貨膨脹政策、地方融資平臺(tái)政策，但是好像沒(méi)有人將這些串連在一起，提出通脹一旦失控，加息必然提速，房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整，銀行修改土地評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，城投公司陷入債務(wù)危機(jī)這一路線圖。如果說(shuō)政府高度關(guān)注地方融資平臺(tái)問(wèn)題，不會(huì)讓危機(jī)爆發(fā)出來(lái)，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)控現(xiàn)有基建項(xiàng)目的續(xù)貸、強(qiáng)令地方政府不得擔(dān)保城投債務(wù)，就變得令人費(fèi)解了。事實(shí)上中國(guó)的許多政策發(fā)自不同的政府部門(mén)，本身就相互矛盾。去年發(fā)改委當(dāng)?shù)?，保八成了壓倒一切的任?wù)，各式城投和天量信貸應(yīng)運(yùn)而生。今年銀監(jiān)會(huì)權(quán)利加大，不準(zhǔn)地方政府擔(dān)保從控制風(fēng)險(xiǎn)角度完全合理，不過(guò)似乎在將城投債務(wù)問(wèn)題進(jìn)一步推向懸崖邊。國(guó)務(wù)院限制央企炒買(mǎi)土地，從宏觀全局來(lái)看是對(duì)的，但是對(duì)今后土地價(jià)值的評(píng)估卻十分不利。
一旦城投債務(wù)變成危機(jī)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，中央政府必然全力介入，這個(gè)問(wèn)題并不難解決。筆者認(rèn)定屆時(shí)會(huì)出現(xiàn)v型反彈，其原因有三：一是政府直接、間接地?fù)碛兄袊?guó)絕大多數(shù)的銀行，所以銀行出現(xiàn)全面催賬時(shí)，政府有叫停的能力；二是中央政府負(fù)債水平不高，一旦出事，北京可以再出4萬(wàn)億救經(jīng)濟(jì)，同時(shí)將城投問(wèn)題賬迅速剝離出銀行賬面。
其實(shí)，將城投債務(wù)放在世界的標(biāo)竿下看，不會(huì)有不同的觀感。中國(guó)做了其它政府也在做的事情——借債救經(jīng)濟(jì)。只不過(guò)，中國(guó)的增杠桿主要發(fā)生在地方政府身上，長(zhǎng)債短借顯得比較突出，風(fēng)險(xiǎn)聚集在銀行領(lǐng)域。但是中國(guó)的中央政府債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低過(guò)世界平均水平，即使加上地方債務(wù)或然風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)/gdp比率估計(jì)在55%左右，仍然處在公認(rèn)的60%的警戒線之下，比起美歐日英動(dòng)輒100%的比率，并不算高。而且消費(fèi)者的債務(wù)杠桿頗低。中國(guó)的地方財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，在于形勢(shì)誤判及政策上的不協(xié)調(diào)。當(dāng)年雷曼倒閉，也是同一個(gè)原因。
在危機(jī)爆發(fā)之前，估計(jì)政府也會(huì)不斷推出措施來(lái)穩(wěn)定地方融資平臺(tái)問(wèn)題，不過(guò)在真正出事之前，估計(jì)解救措施多是三心二意、似是而非的。解城投債務(wù)之危，不能靠“中央出一塊、地方出一塊、銀行出一塊”，然后陷入各家出多少的扯皮。筆者認(rèn)為城投危機(jī)，不是五年后才會(huì)出現(xiàn)的危機(jī)。
中國(guó)城投債規(guī)模篇五
企業(yè)債培訓(xùn)材料--2014
企業(yè)債券是一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。是企業(yè)通過(guò)盤(pán)活資產(chǎn)，用于新的企業(yè)行為的一種融資方式。
發(fā)行主體資格：發(fā)行人必須是境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)，a和h上市公司除外。股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型的企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元。發(fā)行人成立時(shí)間需滿3年，判斷依據(jù)為是否能夠提供最近3年的連審報(bào)告。無(wú)重大違法記錄；前一次發(fā)行債券已募足，為擅自改變前次募集資金用途等。
一、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整合
（一）資產(chǎn)整合
一般資產(chǎn)整合主要通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中如下幾個(gè)科目進(jìn)行：
1、存貨：包括正在開(kāi)發(fā)的土地（具有一級(jí)土地開(kāi)發(fā)資格的城投公司、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、原材料、庫(kù)存商品等）
對(duì)一般企業(yè)而言，存貨的可變動(dòng)空間很小。主要針對(duì)城投公司，可以將歸屬于政府的負(fù)責(zé)保障房建設(shè)的、拆遷的等公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給城投公司，將正在開(kāi)發(fā)的保障房項(xiàng)目等合并到存貨中。
備注：政府注資或者劃撥給發(fā)行人的土地不論是出讓地還是劃撥地，需要根據(jù)評(píng)估價(jià)值交納土地出讓金，未繳納的需要按照國(guó)土局出讓金計(jì)提比例計(jì)提，并在計(jì)算發(fā)行額度時(shí)從凈資產(chǎn)中扣除；（比如遂發(fā)展項(xiàng)目）
辦理了土地證，需要詳細(xì)披露土地證信息。（會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要出具資產(chǎn)清單，清單中需要詳細(xì)披露，包括抵質(zhì)押情況）；
2、應(yīng)收賬款：應(yīng)收賬款和發(fā)行人主營(yíng)收入是勾稽的。
備注：應(yīng)收賬款占主營(yíng)收入的比例建議最好不超過(guò)40%。對(duì)于城投債，發(fā)行人對(duì)政府的應(yīng)收款（包括應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）需要政府出具文件，說(shuō)明款項(xiàng)產(chǎn)生的原因、還款計(jì)劃、政府還款安排措施，應(yīng)明確以具體地塊（紅線圖）出讓收入作為還款來(lái)源。
應(yīng)收賬款規(guī)模較大的，應(yīng)適度調(diào)減發(fā)行規(guī)模。
3、其他應(yīng)收款：針對(duì)城投公司，審核時(shí)主要關(guān)注與政府的往來(lái)款項(xiàng)，金額大的需要政府出具還款措施。
4、無(wú)形資產(chǎn)：通過(guò)劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，例如土地、林權(quán)、海域權(quán)、采礦權(quán)等做大做實(shí)無(wú)形資產(chǎn)。均需要辦理權(quán)屬變更。
備注：需要會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)。
5、固定資產(chǎn)：通過(guò)劃轉(zhuǎn)房產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。
備注：需要會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)
6、投資性房地產(chǎn)：改變房產(chǎn)、土地等用途，通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估增加資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)增加利潤(rùn)。
備注：需要董事會(huì)或者股東會(huì)出具決議。同時(shí)需要具有證券從業(yè)資格的評(píng)估事務(wù)所進(jìn)行評(píng)估。而且以后每年需要根據(jù)市場(chǎng)情況重新評(píng)估
7、在建工程：將在建的保障房、拆遷房、公路等項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)給發(fā)行人或者發(fā)行人子公司，一方面增加發(fā)行人資產(chǎn)，一方面通過(guò)按照工程進(jìn)度確認(rèn)收入的方式增加收入。備注：保障房項(xiàng)目、高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂回購(gòu)協(xié)議；如果簽署回購(gòu)協(xié)議，關(guān)于回購(gòu)款需要政府出具回購(gòu)款來(lái)源文件（主要來(lái)源于地方財(cái)政收入）； 特別關(guān)注：
1、不得將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)和儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入平臺(tái)公司，對(duì)于已注入，必須剝離或者置換入有效資產(chǎn)。
2、以出讓方式注入土地的、融資平臺(tái)必須及時(shí)足額繳納土地出讓金并取得國(guó)有土地使用證；以劃撥方式出入土地的，必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途。融資平臺(tái)公司經(jīng)依法批準(zhǔn)利用原有劃撥地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性開(kāi)發(fā)建設(shè)或者轉(zhuǎn)讓原劃撥土地使用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定補(bǔ)繳土地價(jià)款。地方政府不得將儲(chǔ)備土地作為注資注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來(lái)源。
（二）利潤(rùn)來(lái)源
一般而言，城投公司利潤(rùn)主要來(lái)源于一級(jí)土地整理收入、委托代建項(xiàng)目收入、營(yíng)業(yè)外收入和其他。為了減少發(fā)行人的稅收負(fù)擔(dān)，建議營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入適當(dāng)配比，但是二者比例不能超過(guò)7:3.政府授權(quán)公司進(jìn)行土地已經(jīng)開(kāi)發(fā)，將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)委托給公司等方式增加公司的營(yíng)業(yè)收入。（政府授權(quán)公司土地一級(jí)開(kāi)發(fā)，需要提供相關(guān)證明）
備注：近三年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入所占比例需要在募集說(shuō)明書(shū)中披露。并且必須明確表示不超過(guò)7:3
（三）現(xiàn)金流
現(xiàn)金流是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表勾稽過(guò)來(lái)的，一般會(huì)特別關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。審計(jì)時(shí)建議關(guān)注這個(gè)指標(biāo)。
另外，取得借款收到的現(xiàn)金和償還借款支付的現(xiàn)金也是發(fā)改委審核的關(guān)注點(diǎn)，他反映了企業(yè)的外部融資能力和償還借款的能力。償還借款支付的現(xiàn)金較多，與企業(yè)的應(yīng)收相差太遠(yuǎn)，發(fā)改委也會(huì)要求解釋。
二、募投項(xiàng)目
募投項(xiàng)目主要分為公益項(xiàng)目和非公益項(xiàng)目。公益性項(xiàng)目主要有免費(fèi)公路、公園、綠化帶、污水管安裝等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目政府可以委托城投公司代建，按照3~5%支付城投公司代建費(fèi)。其中高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂委托代建協(xié)議。
非公益性項(xiàng)目主要是指能產(chǎn)生收益的項(xiàng)目。城投公司目前發(fā)行債券主要項(xiàng)目為保障房項(xiàng)目、公路項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)、治理等項(xiàng)目，這些目前均符合國(guó)家政策，尤其是推出項(xiàng)目收益?zhèn)?，保障房?xiàng)目和環(huán)境保護(hù)、治理可能會(huì)成為主流。
收益類項(xiàng)目一般需要根據(jù)可研報(bào)告詳細(xì)分析項(xiàng)目收益情況，包括總投資額、每年收益情況，每年可用于還款額，不夠償還部分用什么方式進(jìn)行償還（一般要求用地方財(cái)政收入或者財(cái)政補(bǔ)貼補(bǔ)足不足償還部分）。
募投項(xiàng)目批文必須齊全，發(fā)債額度不能超過(guò)募投項(xiàng)目投資總額的60%（保障房項(xiàng)目可以達(dá)到70%），關(guān)于投資額度、項(xiàng)目批復(fù)情況、項(xiàng)目進(jìn)度等需要在募集說(shuō)明書(shū)中詳細(xì)披露。
關(guān)于保障房項(xiàng)目，項(xiàng)目手續(xù)提出如下要求：
1、發(fā)債募集資金擬投入的保障房應(yīng)納入省級(jí)保障房計(jì)劃，或省級(jí)政府與地方市政府簽訂的保障房建設(shè)目標(biāo)責(zé)任書(shū)，并嚴(yán)格限定在公租房、廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)商品房和各類棚戶區(qū)改造的范圍內(nèi)。
2、保障房項(xiàng)目的審批、土地、環(huán)保等文件應(yīng)齊備、償債資金來(lái)源明確。
3、一般性舊城改造、城鄉(xiāng)一體化項(xiàng)目仍按照正常發(fā)債申請(qǐng)對(duì)待。
募集資金用于旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流園區(qū)建設(shè)、開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、水利、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的地方國(guó)有企業(yè)發(fā)債，因涉及政府投資計(jì)劃及各項(xiàng)政策，原則上按照投融資平臺(tái)公司進(jìn)行管理。
棚戶區(qū)改造項(xiàng)目包括：
1、城市棚戶區(qū)改造
2、國(guó)有工礦區(qū)（含煤礦）棚戶區(qū)改造
3、國(guó)有林區(qū)棚戶區(qū)改造
4、國(guó)有墾區(qū)棚戶區(qū)改造
三、還款計(jì)劃（償債措施）
根據(jù)發(fā)改委最近的審核政策，關(guān)于城投公司債券融資的償債措施越來(lái)越受到重視。償債保障措施主要包括：自身收益情況、債券還款方式、可變現(xiàn)資產(chǎn)情況、外部融資情況、抵押擔(dān)保措施等。
償債資金主要來(lái)源：企業(yè)自身收益、車輛通行費(fèi)收入、土地出讓金收入、政府補(bǔ)助等。
擬發(fā)債企業(yè)償債資金來(lái)源70%以上必須來(lái)自其自身收益，該自身收益除項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)性收益外，還可以包括已注入平臺(tái)公司的土地出讓金收入、車輛通行費(fèi)收入等其他經(jīng)營(yíng)性收入。
鐵路投資公司、地鐵及高速公路公司發(fā)債，對(duì)前期營(yíng)業(yè)收入快的要求可適當(dāng)放寬。
關(guān)于償債保障措施，需要出具的文件包括：
1、發(fā)行人所在地政府關(guān)于償債保障措施的說(shuō)明
2、發(fā)行人關(guān)于償債保障措施的報(bào)告
3、主承銷關(guān)于發(fā)行人本期債券償債能力的專項(xiàng)意見(jiàn)
4、擔(dān)保函或者抵質(zhì)押協(xié)議以及與之相關(guān)的證明文件
5、回購(gòu)協(xié)議（如果有），需要政府出具關(guān)于回購(gòu)資金的說(shuō)明文件，同時(shí)必須明確償債配套土地情況和安排的通知和批復(fù)（附土地紅線圖）
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