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南方航空股價(jià)分析篇一
公司概況分析
海南航空股份有限公司的前身是海南省航空公司，誕生于1989年10月。1993年1月，公司成功地進(jìn)行了股份制改造，成為國(guó)內(nèi)首家規(guī)范化的股份制航空公司，總股本25，010萬(wàn)元。1994年10送2分紅，股本增為30，012萬(wàn)元。1995年，經(jīng)民航總局和國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)，公司向美國(guó)航空有限公司發(fā)行100，040，001股外資股，成為中國(guó)民航業(yè)首家規(guī)范化的中外股份有限公司，股本變更為400，160，001股。1997年發(fā)行7100萬(wàn)股b股并上市，成為國(guó)內(nèi)首家b股上市的航空運(yùn)輸企業(yè)，總股本增為471，160，001股，同年正式更名為海南航空股份有限公司。海南航空投入運(yùn)營(yíng)六年，年年盈利，1993年運(yùn)營(yíng)八個(gè)月即盈利6800萬(wàn)元，開(kāi)我國(guó)民航史當(dāng)年運(yùn)營(yíng)當(dāng)年盈利之先河。特別是在中國(guó)民航業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)大面積虧損的1998年，海南航空仍盈利近1億元，成為中國(guó)民航業(yè)盈利最多的航空公司。行業(yè)背景分析航空運(yùn)輸業(yè)—高速增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)產(chǎn),高速增長(zhǎng)的航空運(yùn)輸業(yè)
航空運(yùn)輸業(yè)是20世紀(jì)發(fā)展起來(lái)的新興行業(yè)。作為重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的同時(shí)，受國(guó)家政策扶持和保護(hù)，一直保持高速發(fā)展。目前，從世界范圍看，仍呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)是在改革開(kāi)放的推動(dòng)下快速發(fā)展起來(lái)的。80年代我國(guó)航空體 制開(kāi)始全面改革，航空運(yùn)輸完全進(jìn)入企業(yè)化經(jīng)營(yíng)，從而推動(dòng)航空運(yùn)輸業(yè)加速發(fā)展。1985年到1997年我國(guó)民用航空航線由265條增加到967條，民用飛機(jī)由404架上 升到915架，民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量由1985年的12．7億噸公里躍升至1997年的86．7億噸公里，總投資額由1991年的10．7億元跳升至1997年的86．6億元。1980年到 1996年航空運(yùn)輸三大指標(biāo)（客運(yùn)量、貨郵量、總周轉(zhuǎn)量）年均增長(zhǎng)率均在15％以上，近十年民航運(yùn)輸業(yè)則以接近20％的速度增長(zhǎng)。與國(guó)內(nèi)其他主要運(yùn)輸方式相比，航空運(yùn)輸業(yè)的增長(zhǎng)速度名列第一。近兩年由于亞洲金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，航空運(yùn)輸業(yè)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)時(shí)期。但隨著改革開(kāi)放的不斷深入，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，人民收入不斷增加，對(duì)外開(kāi)放和國(guó)際交往日益頻繁，旅游業(yè)蓬勃發(fā)展，外資、合資企業(yè)商務(wù)旅行和國(guó)內(nèi)私 人飛行消費(fèi)的比例將會(huì)進(jìn)一步提高；同時(shí)，貨物的航空快捷運(yùn)輸方式將越益重要，航空運(yùn)輸需求將不斷增加，而且由于中國(guó)民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量基數(shù)很小，目前，民航運(yùn)輸在各種客貨運(yùn)輸量中仍占很小比例，因此，發(fā)展空間巨大，整個(gè)航空運(yùn)輸業(yè)仍將保持持續(xù)快速的發(fā)展。超高速增長(zhǎng)的海南航空運(yùn)輸市場(chǎng)海南是我國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)特區(qū)，地處海島，與大陸隔海相望，交通運(yùn)輸一直是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”，發(fā)展航空運(yùn)輸成為海南解決交通問(wèn)題的重大措施之一。海南省航空運(yùn)輸市場(chǎng)正是在此背景下超高速增長(zhǎng)，海南航空股份有限公司也是 在此背景下快速壯大的。從1987年到1991年底，海南省航空運(yùn)輸吞吐量平均每年 增長(zhǎng)31．35％，93年以來(lái)，年均客流量增長(zhǎng)17．6％，貨郵行李運(yùn)輸增長(zhǎng)30．1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全國(guó)平均水平。按平均30％的增長(zhǎng)速度測(cè)算，到1999年底，海南旅客 吞吐量將達(dá)到700萬(wàn)人次左右，需要增加24架b737飛機(jī)開(kāi)飛?？谳椛涞膰?guó)內(nèi)外航線。另外據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)推算，今后五年內(nèi)海南省航空運(yùn)輸?shù)哪晷枨笤鲩L(zhǎng)速度不會(huì)低 于30％。同時(shí)，作為旅游大省，海南旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展也將大力推動(dòng)海南航空運(yùn) 輸市場(chǎng)高增長(zhǎng)。可見(jiàn)，今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，海南航空運(yùn)輸市場(chǎng)仍將持續(xù)超高速發(fā)展。經(jīng)營(yíng)管理分析資本運(yùn)營(yíng)突出主業(yè)中西兼融以人為本
創(chuàng)新的體制和規(guī)范的管理作為中國(guó)民航首家股份制企業(yè)，海南航空從一開(kāi)始，就博采眾長(zhǎng)，借鑒和學(xué)習(xí)國(guó)外航空公司的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，緊扣股份制運(yùn)作的核心，構(gòu)建了全新的經(jīng)營(yíng)管理體制和高效的運(yùn)行機(jī)制，實(shí)行不折不扣的現(xiàn)代企業(yè)制度。決策機(jī)制方面，海南航空三權(quán)分立的公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)名符其實(shí)，各司其職。經(jīng)營(yíng)管理 機(jī)制方面，海南航空的機(jī)構(gòu)設(shè)置以靈活、高效為目標(biāo)，從組織形式上保證迅速反 映市場(chǎng)、把握機(jī)遇、果斷決策的應(yīng)變決斷能力；生產(chǎn)運(yùn)行方面借鑒美國(guó)波音公司的運(yùn)行管理經(jīng)驗(yàn)，成立了運(yùn)行中心，由生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)部門(mén)負(fù)責(zé)人輪流擔(dān)當(dāng)正副值班員，全權(quán)處理與生產(chǎn)和飛行安全有關(guān)的事務(wù)，同時(shí)實(shí)行預(yù)案制，將生產(chǎn)運(yùn)行中各種 可能發(fā)生的問(wèn)題全部列入預(yù)案，使有關(guān)人員心中有數(shù)，提高了應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件 的能力。在人事制度上，實(shí)行全員勞動(dòng)合同制，副總經(jīng)理以下干部實(shí)行公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)上崗，擇優(yōu)聘用，重實(shí)際能力，重工作業(yè)績(jī)，通用型高級(jí)人才經(jīng)過(guò)嚴(yán)格考核，可以一步到位。公司實(shí)行嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲制度，能上能下，增強(qiáng)了員工的競(jìng)爭(zhēng)感和責(zé)任感。分配制度上突出兩條原則，一是向生產(chǎn)一線傾斜，二是體現(xiàn)尊重知識(shí)、尊重人才。卓越的資本運(yùn)營(yíng)成就海南航空資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張得益于成功的資本運(yùn)營(yíng)。航空業(yè)是資金密集型行業(yè)，海南航空創(chuàng)立初期僅有1000萬(wàn)元啟動(dòng)資金，這對(duì)創(chuàng)辦航空公司而言無(wú)疑是杯水車薪。海航人以特有的智慧和膽略很好地把握住了各種機(jī)遇，充分利用改革開(kāi) 放政策和特區(qū)優(yōu)勢(shì)，在不到一年的時(shí)間內(nèi)完成了股份制改造，成功募集2．5億元 股本金，使公司資產(chǎn)增長(zhǎng)317．7倍，并以此為信用獲得6．48億元的貸款，滿足了引進(jìn)飛機(jī)啟動(dòng)市場(chǎng)的需要；1993年，海南航空法人股在staq系統(tǒng)上市；1995年9月，成功地向美國(guó)航空有限公司發(fā)行1億外資股，在全國(guó)航空運(yùn)輸企業(yè)中率先實(shí) 現(xiàn)同國(guó)際資本市場(chǎng)的對(duì)接；1997年發(fā)行7100萬(wàn)股b股上市，開(kāi)始在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的第二次啟動(dòng)。同時(shí)，海南航空充分利用租賃融資方式，快速擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，使主業(yè)有了跳躍式發(fā)展。憑著良好的信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，多種形式的籌資渠道為海南航空接上了輸血管，使海南航空在資本運(yùn)營(yíng)方面得心應(yīng)手，如今以4．7億元注冊(cè)資本駕馭著70多億元的運(yùn)作資本，充分實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張的目的。海南航空這些成功的資本運(yùn)營(yíng)，不但拓寬了公司融資渠道，為公司實(shí)現(xiàn)運(yùn)作資 金良性循環(huán)和轉(zhuǎn)為公眾公司奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，還使公司在資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)方式等方面更加適應(yīng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，并將促進(jìn)海南航空國(guó)際化、多元化、集團(tuán)化發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。獨(dú)具特色的企業(yè)文化企業(yè)長(zhǎng)盛不衰與企業(yè)文化息息相關(guān)。海南航空創(chuàng)立之初就追求至誠(chéng)、至善、至精、至美的企業(yè)文化精神，致力于“內(nèi)修中華傳統(tǒng)文化之精華”為核心的企業(yè)文化建設(shè)。海南航空良好的服務(wù)形象的樹(shù)立，正是得益于傳統(tǒng)文化精 粹的熏陶。另一方面，海南航空主張外融西方先進(jìn)管理技術(shù)，學(xué)習(xí)一切先進(jìn)的方法和手段，中西合璧，相得益彰，提升了員工的綜合素質(zhì)。海南航空獨(dú)具特色的企業(yè)文化培育了員工的責(zé)任感、認(rèn)同感，增強(qiáng)了企業(yè)凝聚力，激發(fā)了員工的積極性和創(chuàng)造性，而這正是海南航空充滿生機(jī)和活力的源
財(cái)務(wù)狀況分析 盈利能力分析
公司最近三年利潤(rùn)表如下：
單位：人民幣萬(wàn)元
項(xiàng)目/200019991998
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入229,648180,717136,088
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本161,113125,01690,512
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)60,98249,73641,022
其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)2,7632,8482,914
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14,07713,0519,835
投資收益2,5272,048-46
凈利潤(rùn)16,35213,5698,529
由上表可知，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自航運(yùn)收入。從1993年至2000年這8年間，隨著公司飛行航班次和旅客運(yùn)輸量的逐年提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年平均增長(zhǎng)率為29．94％，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率為21．93％，凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率為39．80％。由此可見(jiàn)，公司近年來(lái)銷售業(yè)績(jī)和市場(chǎng)份額上強(qiáng)勁的增長(zhǎng)是有著主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)作為堅(jiān)強(qiáng)支撐的，因此公司規(guī)模的大幅擴(kuò)張是健康而穩(wěn)定的。同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)又為公司提供了可靠的利潤(rùn)來(lái)源和現(xiàn)金流。
償債能力分析
2000.12.311999.12.311998.12.31
資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）57.3481.1122.65
資產(chǎn)負(fù)債率（%）78.6668.3371.03
股東權(quán)益比率（%）21.3431.6728.97
產(chǎn)權(quán)比率3.732.182.45
已獲利息倍數(shù)1.741.861.76
從資產(chǎn)負(fù)債率表面上看來(lái)，海南航空的資產(chǎn)負(fù)債率高于目前國(guó)內(nèi)a股上市公司的一般水平，股東權(quán)益比率較低。但高負(fù)債運(yùn)營(yíng)是航運(yùn)行業(yè)的一大特性，國(guó)外航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均為80％，國(guó)內(nèi)航空公司資產(chǎn)負(fù)債率平均約89％。就海航的發(fā)展歷程來(lái)看，其航空資產(chǎn)一直保持大幅增長(zhǎng)的特點(diǎn)（近三年平均增長(zhǎng)率達(dá)到53．70％），資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。另外，已獲利息倍數(shù)指標(biāo)反映良好，負(fù)債增加主要源自長(zhǎng)期負(fù)債。目前公司長(zhǎng)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，長(zhǎng)期負(fù)債占公司負(fù)債總額的68．2％，公司在短期內(nèi)無(wú)大的償債壓力。對(duì)海航償債能力的分析表明：公司在財(cái)務(wù)運(yùn)作上積極利用財(cái)務(wù)杠桿，逐步實(shí)施穩(wěn)健的籌資計(jì)劃，具有較強(qiáng)的融資能力和防御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，能較好地適應(yīng)高投入、高產(chǎn)出的航運(yùn)業(yè)特點(diǎn)。
資本結(jié)構(gòu)分析
海南航空總資產(chǎn)363，808．2萬(wàn)元，總負(fù)債256，980．9萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率70.64％，這一指標(biāo)雖然偏高，但仍比同行業(yè)平均水平78％要低，且總負(fù)債中有61％屬長(zhǎng)期負(fù)債，大部分償還期在五年以上，不需要在短期籌集資金償還，因而在償還期內(nèi)都不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此次募集資金成功之后，公司可以增加10億多元的自有資金，使資產(chǎn)負(fù)債率降到55％左右，資本結(jié)構(gòu)狀況將會(huì)大大改善。而且，由于航空行業(yè)投資巨大的特點(diǎn)，高負(fù)債經(jīng)營(yíng)是這一行業(yè)的普遍事實(shí)，只要有良好的營(yíng)運(yùn)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)得法，公司完全可以在高負(fù)債的情況下創(chuàng)造出高效益。
現(xiàn)金流量分析
公司近三年現(xiàn)金流量?jī)粼黾宇~及構(gòu)成如下
單位：人民幣萬(wàn)元
項(xiàng)目/200019991998
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額6,35911,044-8，309
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~22,433-9,1943，392
投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~-297,228-120,679-52，489
籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~281,156140,91740，786
公司自1998年以來(lái)“籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”項(xiàng)均為正值，且呈逐年遞增之勢(shì)，表明歷年來(lái)公司擁有良好的融資信譽(yù)、廣泛的融資渠道和對(duì)資本市場(chǎng)駕馭能力的不斷提升；公司自1998年以來(lái)″投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~″項(xiàng)均為負(fù)值，且呈逐年遞增之勢(shì)。該項(xiàng)為負(fù)值從會(huì)計(jì)學(xué)角度來(lái)講是較為正常的（以2000年年報(bào)為例，1000多家上市公司中，80％以上者該項(xiàng)值為負(fù)），關(guān)鍵是在于投資項(xiàng)目的獲利能力，近年來(lái)公司的大額投資項(xiàng)目主要在于購(gòu)買飛機(jī)、航材和對(duì)美蘭機(jī)場(chǎng)的投資，以上項(xiàng)目都是公司經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)所必須的，同時(shí)具較佳的盈利能力。1999年″經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~″項(xiàng)為負(fù)值牞出現(xiàn)負(fù)值的主要原因是公司出現(xiàn)大額其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的支付行為。2000年，公司盈利1．63億元人民幣，使公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~較1998年和1999年有較大的改善，擁有充裕的現(xiàn)金用于日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。綜合分析，公司的現(xiàn)金流量狀況正常。
發(fā)展?jié)摿Ψ治?/p>
海南航空從開(kāi)始組建就一直得到政府及其有關(guān)部門(mén)的全力支持。美國(guó)sh＆e航空咨詢公司
在評(píng)估肯定海南航空的競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，特別將海南航空“同省政府和中國(guó)民用航空總局的良好的工作關(guān)系”作為一條重要依據(jù)。海南航空在股份制改制對(duì)外資定向發(fā)行股份而成為首家中外合資航空企業(yè)、發(fā)行b股和a股等重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，在機(jī)隊(duì)和航線的擴(kuò)展與開(kāi)辟等方面，都得到海南省政府、國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部和民航總局的大力支持。稅收方面，按有關(guān)規(guī)定，海南航空按15％的稅率繳納企業(yè)所得稅，而作為交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)企業(yè)還可享受優(yōu)惠稅率。如海南省政府1995年批準(zhǔn)海 南航空除享受“二免三減”所得稅優(yōu)惠，還對(duì)投資到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的那部分資金實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)實(shí)行“五免五減”優(yōu)惠，從96年起海南航空25％外資股部分享受一年免兩年減半征收所得稅優(yōu)惠。98年，海南航空被確認(rèn)為外商投資先進(jìn)技術(shù)企業(yè)，當(dāng)年公司按10％繳納所得稅。今后，海南航空在稅收、技術(shù)、投資、金融等方面仍會(huì)享受相應(yīng)政策優(yōu)惠，無(wú)疑將直接提高海南航空盈利能力，極大地促進(jìn)海南航空持續(xù)快速發(fā)展。
成功品牌開(kāi)拓市場(chǎng)的重要無(wú)形資產(chǎn)海南航空的品牌戰(zhàn)略非常成功。
海南航空以全新的體制、獨(dú)特的企業(yè)文化、先進(jìn)的管理、高度安全和高效率的生產(chǎn)運(yùn)行、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，以及良好的業(yè)績(jī)，集中樹(shù)起了海南航空安全生產(chǎn)、優(yōu) 質(zhì)服務(wù)、信譽(yù)卓著的品牌。本報(bào)告前述海南航空贏得的若干獎(jiǎng)項(xiàng)和“第一”是這些品牌獲得成功的最好注解。市場(chǎng)對(duì)海航服務(wù)品牌的認(rèn)可使得海南航空在其經(jīng)營(yíng)的主要航線上市場(chǎng)占有率為第一。市場(chǎng)對(duì)海南航空信譽(yù)品牌的認(rèn)可，使海南航空從定向募集股份有限公司 開(kāi)始，到1995年底向美國(guó)航空有限公司發(fā)行外資股，1997年發(fā)行境內(nèi)上市外資股，租賃融資引進(jìn)飛機(jī)等方面都獲得了巨大的成功。1997年9月，著名的美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)海南航空進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，確認(rèn)海南航空長(zhǎng)期信用等級(jí)為b＋，稱“該 長(zhǎng)期評(píng)級(jí)結(jié)果的前景是穩(wěn)定的”，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大需求前景和海航在國(guó)內(nèi)航空中的服務(wù)質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)有利于海航獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”；確認(rèn)海航為中國(guó)民航第一流的、最有發(fā)展前途的企業(yè)之一。1998年1月，中國(guó)銀行與海南航空簽署“銀企合作協(xié)議”，對(duì)其授信65．69億元人民幣。1999年10月海南航空獲準(zhǔn)a股發(fā) 行上市。早在1994年，就有權(quán)威專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估海南航空商譽(yù)價(jià)值為2．029億元，再經(jīng) 過(guò)這幾年來(lái)的發(fā)展，成功的海南航空品牌已形成公司具有巨大潛力的重要無(wú)形資產(chǎn)，在促進(jìn)公司良性循環(huán)持續(xù)增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。
資本運(yùn)營(yíng)能力高速擴(kuò)張的重要保證
航空運(yùn)輸業(yè)是資金和技術(shù)高度密集型產(chǎn)業(yè)。根據(jù)海南航空發(fā)展目標(biāo)分析，其 機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有關(guān)資產(chǎn)購(gòu)置及重組調(diào)整都必須以巨額資金運(yùn)作 為先決條件。而海南航空恰恰在多渠道融資，資本運(yùn)營(yíng)方面具有特別的能力。國(guó)際上比較重要的融資方式如直接投資、租賃融資、國(guó)內(nèi)很重要的融資方式發(fā)行a股、b股等等，海南航空都成功地做到了。而美國(guó)航空有限公司入股海南航空并 迅速增值，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)海南航空的權(quán)威評(píng)級(jí)肯定，中國(guó)銀行對(duì)海南航空的65億元巨額授信等一系列經(jīng)典成就，無(wú)異于為海南航空打開(kāi)了一扇資本市場(chǎng)的芝麻之門(mén)，再結(jié)合海南航空在人才、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，回顧海南航空超高速增長(zhǎng)和擴(kuò)張的歷史，我們有理由對(duì)海南航空的未來(lái)充滿十分樂(lè)觀的預(yù)期。
南方航空股價(jià)分析篇二
南方航空（600029）投資分析報(bào)告
一、股票概述
股票名稱：南方航空 代碼：600029 上市的交易所名稱：上海證券交易所 上市時(shí)間：2003年7月15日
所屬上市公司名稱：中國(guó)南方航空股份有限公司
二、公司概述
天合聯(lián)盟成員中國(guó)南方航空股份有限公司，是中國(guó)南方航空集團(tuán)公司屬下航空運(yùn)輸主業(yè)公司，總部設(shè)在廣州，以藍(lán)色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標(biāo)志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龍江、吉林、大連、河南、湖北、湖南、廣西、珠海直升機(jī)等13家分公司和廈門(mén)航空、汕頭航空、貴州航空、珠海航空、重慶航空等5家控股子公司；在上海、西安設(shè)立基地，在成都、杭州、南京、臺(tái)北等地共設(shè)有18個(gè)國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)部，在新加坡、東京、漢城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉磯、悉尼、拉各斯、紐約、倫敦、溫哥華、迪拜、布里斯班等地設(shè)有54個(gè)國(guó)外辦事處。
中國(guó)南方航空股份有限公司是中國(guó)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)、年客運(yùn)量最大的航空公司。目前，南航經(jīng)營(yíng)包括波音777、747、757、737，空客a330、321、320、319、300在內(nèi)的客貨運(yùn)輸飛機(jī)342架，形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國(guó)內(nèi)，全面輻射亞洲，與天合聯(lián)盟成員密切合作，航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)全球841個(gè)目的地，連接162個(gè)國(guó)家和地區(qū)，到達(dá)全球各主要城市。
2007年，南航旅客運(yùn)輸量近5700萬(wàn)人次，位列世界第四、亞洲第一，是亞洲唯一一個(gè)進(jìn)入世界航空客運(yùn)前五強(qiáng)的中國(guó)航空公司；南航客運(yùn)量已連續(xù)29年居國(guó)內(nèi)各航空公司之首, 也是連續(xù)第3年國(guó)內(nèi)唯一一家進(jìn)入世界民航客運(yùn)前十強(qiáng)的航空公司。
中國(guó)南方航空股份有限公司堅(jiān)持“安全第一”的核心價(jià)值觀，安全基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。飛行實(shí)力出眾，擁有3300多名優(yōu)秀的飛行人員，是目前國(guó)內(nèi)唯一一家擁有獨(dú)立培養(yǎng)飛行員能力的航空公司，與全球知名飛行模擬器制造商cae合資建立的飛行訓(xùn)練中心是亞洲規(guī)模最大的飛行訓(xùn)練中心；機(jī)務(wù)維修實(shí)力雄厚，旗下廣州飛機(jī)維修工程有限公司(gameco)建有亞洲最大的飛機(jī)維修機(jī)庫(kù)，南航與德國(guó)mtu公司合建有國(guó)內(nèi)最大、維修等級(jí)最高的航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修基地；保障體系完善，擁有獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)的飛行運(yùn)行控制系統(tǒng)(soc)，以及同獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)性能監(jiān)控系統(tǒng)等國(guó)內(nèi)航空業(yè)最為先進(jìn)的it系統(tǒng)。1995、2001、2003、2004、2007，五度奪得中國(guó)民航航空安全大獎(jiǎng)——“金鵬杯”。
中國(guó)南方航空股份有限公司稟承“客戶至上”的承諾，通過(guò)提供“可靠、準(zhǔn)點(diǎn)、便捷”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，致力滿足并超越客戶的期望。擁有目前超過(guò)420萬(wàn)會(huì)員、里程累積機(jī)會(huì)最多、增值最快的常旅客俱樂(lè)部——明珠俱樂(lè)部。在北京首都機(jī)場(chǎng)、西安咸陽(yáng)機(jī)場(chǎng)、烏魯木齊地窩堡機(jī)場(chǎng)設(shè)有專用航站樓。推出中國(guó)首張電子客票，率先提供電子客票網(wǎng)上值機(jī)和手機(jī)值機(jī)服務(wù)?！懊髦椤背Ｂ每头?wù)、地面頭等艙公務(wù)艙貴賓室服務(wù)、南航中轉(zhuǎn)服務(wù)、南航五星鉆石銷售服務(wù)熱線—“95539”等多項(xiàng)服務(wù)在國(guó)內(nèi)民航系統(tǒng)處于領(lǐng)先地位。公司先后被多家機(jī)構(gòu)授予“中國(guó)最佳航空公司”榮譽(yù)，并于2004年1月，獲美國(guó)優(yōu)質(zhì)服務(wù)科學(xué)協(xié)會(huì)授予的全球優(yōu)質(zhì)服務(wù)榮譽(yù)——“五星鉆石獎(jiǎng)”。
中國(guó)南方航空股份有限公司近年來(lái)發(fā)展迅速。1997年，南航分別在紐約和香港同步上市，2003年在國(guó)內(nèi)成功上市。先后聯(lián)合重組、控股參股多家國(guó)內(nèi)航空公司。在國(guó)內(nèi)率先引進(jìn)波音737、757、777、空客a330、空客a380等先進(jìn)客機(jī)；首家推出計(jì)算機(jī)訂座、電子客
票等業(yè)務(wù)；引進(jìn)開(kāi)發(fā)了收益管理系統(tǒng)、運(yùn)行控制系統(tǒng)、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、貨運(yùn)系統(tǒng)、辦公自動(dòng)化系統(tǒng)等廣泛覆蓋各流程的信息系統(tǒng)，信息化優(yōu)勢(shì)明顯；建有國(guó)內(nèi)第一、全球第三的超級(jí)貨站，以及國(guó)內(nèi)最大的航空配餐中心等設(shè)施。2005年1月，南航訂購(gòu)5架空客a380超大型飛機(jī)。2005年8月，南航購(gòu)買10架波音787-8型“夢(mèng)想”飛機(jī)，成為中國(guó)購(gòu)買此型號(hào)飛機(jī)最多的航空公司。2006年，南航訂購(gòu)6架波音777貨機(jī)，貨運(yùn)發(fā)展邁出全新步伐。
三、基本分析
我主要從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、財(cái)務(wù)三個(gè)方面對(duì)南方航空進(jìn)行基本分析。
（一）、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航空的需求旺盛，國(guó)內(nèi)航線是我國(guó)航空公司的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。航空業(yè)不是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，而是一個(gè)類消費(fèi)品的行業(yè)，受國(guó)民收入不斷增加以及我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈從沿海向中西部轉(zhuǎn)移等因素的影響，我國(guó)的航空市場(chǎng)將會(huì)不斷增大。
從短期來(lái)看，上海世博會(huì)和廣州亞運(yùn)會(huì)會(huì)帶來(lái)更大的促進(jìn)作用。第十六屆亞運(yùn)會(huì)將于11月12日在廣州開(kāi)幕，南航占據(jù)東道主之利，將迎來(lái)新的飛躍。
6月25日，公司與廣州亞組委簽約，正式成為亞運(yùn)會(huì)合作伙伴。亞運(yùn)會(huì)將會(huì)對(duì)南航有兩個(gè)方面的影響：短期看，亞運(yùn)會(huì)期間，將會(huì)有大量的人流、物流，進(jìn)而帶動(dòng)南航的業(yè)線增長(zhǎng)。由于亞運(yùn)會(huì)在年內(nèi)舉行，持續(xù)一個(gè)多月時(shí)間，將會(huì)在年內(nèi)產(chǎn)生收益。長(zhǎng)期看，亞運(yùn)會(huì)會(huì)提升廣州的國(guó)際知名度，從而會(huì)令來(lái)往廣州交流的國(guó)際友人增加，將會(huì)對(duì)南方航空的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有益。南航將致力于建設(shè)國(guó)際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司的戰(zhàn)略，借亞運(yùn)之機(jī)，將會(huì)在東南亞形成大的優(yōu)勢(shì)，從而起到輻射作用，擴(kuò)大國(guó)際影響力。就在10月15日，南航與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中心結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)的力度正在加大。
民航9月份運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量為46.59億噸公里，同比增長(zhǎng)22.5％；旅客運(yùn)輸量2260.04萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)17％；貨郵運(yùn)輸量51.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.1％。南航方面的9月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，客運(yùn)方面，公司9月份載客659.5萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)20％；前三季度載客量5762萬(wàn)人次，同比增17.5％。貨運(yùn)方面，9月份貨郵量11.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20％，前三季度同比增長(zhǎng)33.4％，達(dá)81.4萬(wàn)噸。
人民幣升值趨勢(shì)及預(yù)期是近期熱點(diǎn)，外匯負(fù)債較多的南航因此備受關(guān)注。查閱資料，南航有近百家機(jī)構(gòu)駐扎，占流通股約30％。現(xiàn)在南航的外債約占總負(fù)債的80％左右。而還有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，南方航空甚至占90％左右，而且外債中幾乎都已經(jīng)調(diào)整成了美元負(fù)債。不管怎樣，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，南航或?qū)⑹菄?guó)內(nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，人民幣每升值1％，將會(huì)帶來(lái)6億元的匯兌收入。
麥格理的一份研告認(rèn)為，在中資航空板塊里，南航受人民幣升值影響最大，預(yù)計(jì)人民幣兌美元在未來(lái)兩年將升值4.5％，而人民幣兌美元每升值1％，將對(duì)其2010財(cái)年稅后純利帶來(lái)約2.9億元人民幣的積極影響。另外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣升值有望加速國(guó)際航線業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，因?yàn)槿嗣駧派祵⑹咕用窬哂懈鼜?qiáng)的境外消費(fèi)承受能力，從而將刺激居民出境游與海外留學(xué)，進(jìn)而帶來(lái)國(guó)際航線需求的快速增長(zhǎng)。
雖然宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的形勢(shì)是一片大好，但宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力仍存在，不可小視，應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的心態(tài)。
國(guó)內(nèi)航線回升勁增而國(guó)際航線繼續(xù)萎縮。當(dāng)月國(guó)內(nèi)航線旅客量增長(zhǎng)19％，香港航線增長(zhǎng)11％，而國(guó)際航線繼續(xù)下降16％。但貨運(yùn)方面的繼續(xù)大幅下滑更顯示了宏觀經(jīng)濟(jì)方面的壓力仍然存在。今年能否實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)還不能確定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始掉頭向下時(shí)，信心不足通常會(huì)超前反應(yīng)，因此航空下降的幅度往往會(huì)偏離正常值，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)穩(wěn)定后，才會(huì)回歸正常值。經(jīng)濟(jì)下滑、人民幣貶值和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等將使得行業(yè)盈利拐點(diǎn)仍需等待。
（二）、行業(yè)分析
1、我國(guó)航空市場(chǎng)景氣度依然向好
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)：行業(yè)景氣度向好的基本保證 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r是影響航空運(yùn)輸業(yè)發(fā)展的主要因素。隨著2008年奧運(yùn)會(huì)和2010年上海世博會(huì)以及2010年廣州亞運(yùn)會(huì)的項(xiàng)目相繼進(jìn)入建設(shè)高峰期，以國(guó)家為主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資方興未艾、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)出口貿(mào)易逐年擴(kuò)大以及消費(fèi)升級(jí)等眾多因素刺激著我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快的增長(zhǎng)速度。
根據(jù)世界航空業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，一般地，在本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到人均1000美元階段后，民航運(yùn)輸業(yè)會(huì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且客貨周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)速度一般會(huì)高于gdp增速，世界航空運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量與gdp的彈性系數(shù)為1.5---2。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，“十一五”期間我國(guó)gdp平均增速能保持在8%-9%左右，若彈性系數(shù)取1.6—1.7計(jì)算，未來(lái)幾年我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)的平均增速將在14%--15%之間。
在航空客運(yùn)方面，隨著人均收入的提高和國(guó)民財(cái)富的積累，我國(guó)航空消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。雖然公務(wù)旅客依然是我國(guó)航空運(yùn)輸消費(fèi)的主流，但近幾年來(lái)公務(wù)旅客所占的比例持續(xù)下降，而私人航空消費(fèi)(特別是旅游)則異軍突起。隨著收入水平的提高，我國(guó)的居民消費(fèi)，特別是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)從溫飽型向享受型、發(fā)展型轉(zhuǎn)變，旅游支出比例不斷提高。而且簽證政策的放開(kāi)以及人民幣升值等因素也將刺激居民的境外旅游消費(fèi)。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年，我國(guó)入境游、國(guó)內(nèi)游和出境游人數(shù)將保持超過(guò)15%、10%和20%的速度增長(zhǎng)，旅游客源的增加，將使我國(guó)航空公司的客運(yùn)量隨之上升。
在航空貨運(yùn)方面，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口業(yè)務(wù)逐年擴(kuò)大，我國(guó)已逐漸成為全球主要的物資生產(chǎn)基地。據(jù)有關(guān)方面預(yù)測(cè)，到2010年，將近1100萬(wàn)噸的國(guó)際航空貨物將來(lái)自于亞洲，其中大部分來(lái)自于中國(guó)，這將為航空貨運(yùn)提供充足的貨源；另外，我國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在向以高新技術(shù)為代表的制造業(yè)、科技密集型的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高附加值、時(shí)效性強(qiáng)的產(chǎn)品比例將隨之增加，這類產(chǎn)品的特點(diǎn)及價(jià)值，決定了其主要物流方式為航空運(yùn)輸，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)將進(jìn)一步推動(dòng)航空貨運(yùn)業(yè)的發(fā)展。
（2）、民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)落后：進(jìn)一步提升行業(yè)的景氣度
首先，空域資源的緊張態(tài)勢(shì)正愈演愈烈。為了應(yīng)付日益擁堵的空域，近幾個(gè)月來(lái)，民航總局不斷地調(diào)減首都機(jī)場(chǎng)的航班數(shù)量，從8月15日起第一批調(diào)減48個(gè)航班，10月底之前將首都機(jī)場(chǎng)航班總量調(diào)減為1050架次/日，從8月15日至10月27日，僅三大航空公司往來(lái)北京的航班就調(diào)減336個(gè)。航班次數(shù)的減少，在一定程度上提高了客座率。
其次，近5年我國(guó)引進(jìn)飛機(jī)平均增速為11%，低于航空需求的增長(zhǎng)。
根據(jù)民航總局“十一五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十一五”期間我國(guó)民航將增加運(yùn)輸飛機(jī)680架，年均引進(jìn)136架飛機(jī)，平均增速約為13%，也低于所預(yù)測(cè)的航空運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)速度。近期民航總局明確宣布“在2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司的申請(qǐng)，并對(duì)設(shè)立新航空公司增加更加嚴(yán)格的審批條件。同時(shí)明確7項(xiàng)嚴(yán)格的監(jiān)管條件，嚴(yán)控航空公司運(yùn)力增長(zhǎng)”。民航總局利用行政之手影響運(yùn)力的投入，使得未來(lái)幾年我國(guó)運(yùn)力的增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。
再次，民航業(yè)的高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的“三高”特征以及國(guó)際化屬性，使得民航高技能人才的培養(yǎng)具有周期長(zhǎng)、培養(yǎng)成本高和培養(yǎng)渠道窄的特點(diǎn)。目前我國(guó)民航業(yè)共有員工35萬(wàn)人，其中飛行員為571人、適航飛行人員16100人、管制人員3600人，按照機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)規(guī)模和每架飛機(jī)配備20名空乘人員測(cè)算，預(yù)計(jì)每年國(guó)內(nèi)對(duì)空乘人員的需求將達(dá)到2000—3000人，目前我國(guó)民航行業(yè)培養(yǎng)能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了這個(gè)需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航運(yùn)輸業(yè)的快速增長(zhǎng)。
因此，運(yùn)力投放相對(duì)平穩(wěn)、地面和空域資源的飽和、高技能人才的缺乏等民航基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)滯后于航空運(yùn)輸市場(chǎng)擴(kuò)張的速度，間接導(dǎo)致航空運(yùn)輸業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高。自05年
起民航運(yùn)輸企業(yè)的客座率、載運(yùn)率和飛機(jī)日利用小時(shí)都保持著上升的趨勢(shì)，07年1-9月份全行業(yè)正班客座率和載運(yùn)率分別達(dá)到75.75%和66.4%，比去年同期增長(zhǎng)1.85和0.62個(gè)百分點(diǎn)，尤其是今年8月航空公司的平均客座率達(dá)到了81.3%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。
2、我國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈（1）、航空運(yùn)輸面臨著其他運(yùn)輸方式的競(jìng)爭(zhēng) 雖然航空運(yùn)輸在速度上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但是缺乏一定的便利性和靈活性，在中短途運(yùn)輸市場(chǎng)上，航空運(yùn)輸與鐵路、公路一直存在競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在一方面，高速公路網(wǎng)的初步建成使得高速公路具備了通道運(yùn)輸?shù)墓δ?；另一方面?7年鐵路的第六次大提速，尤其是257對(duì)時(shí)速在200公里以上的動(dòng)車組的開(kāi)行，不僅使得鐵路運(yùn)輸速度得到進(jìn)一步提高，而且是中國(guó)鐵路裝備技術(shù)的全面提升和跨越式發(fā)展，直接帶來(lái)了鐵路運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)力的全面提高，可以預(yù)見(jiàn)鐵路和高速公路將從價(jià)格、密度以及服務(wù)質(zhì)量上進(jìn)一步與民航爭(zhēng)奪在中短途運(yùn)輸市場(chǎng)上的“中性消費(fèi)旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返兩地的航空旅客運(yùn)量急劇下降，由1994年的39.6萬(wàn)人銳減至2001年的1.1萬(wàn)人，迫使民航取消該直達(dá)航班；廣梅汕鐵路的通車以及汕頭至深圳等地的高速公路建成，使得汕頭機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量自1995年的196萬(wàn)逐年下滑至2005年的90萬(wàn)。
（2）、管制的放松和天空的開(kāi)放，使得國(guó)內(nèi)航空公司面臨著新進(jìn)入者的競(jìng)爭(zhēng)
2005年奧凱、春秋和鷹聯(lián)三家民用航空公司成立。雖然目前它們所占的市場(chǎng)份額很小(2005年三家航空公司運(yùn)輸總轉(zhuǎn)量占比為0.26%)，自身實(shí)力弱小，但它們靈活的市場(chǎng)機(jī)制和便宜的機(jī)票價(jià)格，已經(jīng)與國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)航空公司在支線航空市場(chǎng)上進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。如春秋航空利用自身開(kāi)辦旅游的設(shè)施、設(shè)備、人力資源和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，把航空運(yùn)輸和旅游業(yè)結(jié)合起來(lái)，在05年和06年其正班客座率分別達(dá)到94%以上，居民航之冠，并且實(shí)現(xiàn)了贏利。奧凱和鷹聯(lián)在06年也獲得了24%以上的增長(zhǎng)。
外航也加緊對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪。07年5月22日，中美雙方修改了04年中美民用航空運(yùn)輸協(xié)定協(xié)議書(shū)，新協(xié)議規(guī)定，“分階段、分區(qū)域大幅增加客運(yùn)運(yùn)力，中國(guó)中西部、東北和海南至美國(guó)的直達(dá)航空市場(chǎng)完全開(kāi)放，2007年—2012年美國(guó)至中國(guó)東部地區(qū)的客運(yùn)運(yùn)力將在2004年協(xié)議基礎(chǔ)上各方逐年增加70班/周；分階段增加享有第五航權(quán)的第三過(guò)境內(nèi)點(diǎn)；全面開(kāi)放兩國(guó)航空公司之間的代碼共享”等等，此次中美航空運(yùn)輸協(xié)議是中國(guó)民航對(duì)外簽署的最大程度開(kāi)放的協(xié)議。在簽署協(xié)議后，美國(guó)大陸航空公司、西北航空公司都紛紛向運(yùn)輸部申請(qǐng)開(kāi)通紐約至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航線。目前歐盟也正在與我國(guó)進(jìn)行“平行指定協(xié)議”的商談。
回顧04年中美運(yùn)輸協(xié)議簽定后，國(guó)內(nèi)航空公司的始發(fā)/到達(dá)中國(guó)的國(guó)際旅客市場(chǎng)份額從2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，國(guó)際貨運(yùn)的市場(chǎng)份額從2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高價(jià)位的快件、包裹、電子元器件基本由外國(guó)航空公司壟斷。目前國(guó)內(nèi)航空公司在商務(wù)艙、頭等艙收益水平以及在客座率上與外國(guó)航空公司的差距還較為懸殊，收益結(jié)構(gòu)上主要以經(jīng)濟(jì)艙為主，國(guó)內(nèi)航空公司在長(zhǎng)航線的經(jīng)營(yíng)效益都不是很理想，天空自由化無(wú)疑使得國(guó)內(nèi)航空公司面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
（3）、加入航空聯(lián)盟有利于國(guó)內(nèi)航空公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
發(fā)展長(zhǎng)航線和提高聯(lián)程及中轉(zhuǎn)客流是大型航空公司成長(zhǎng)的必由之路，加入航空聯(lián)盟，航空公司通過(guò)聯(lián)盟內(nèi)部的代碼共享合作擴(kuò)大航線范圍和航線網(wǎng)絡(luò)，參與到世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)。如寰宇一家預(yù)計(jì)該聯(lián)盟在2004年促成了約700萬(wàn)人次的代碼共享，創(chuàng)造了約15億美元的收入，這占所有成員航空公司收入的4%，而且通過(guò)有協(xié)調(diào)的活動(dòng)在04年取得了6億美元的收入，如果不是聯(lián)盟發(fā)揮作用，那么就不可能獲得其中的4億美元。其次聯(lián)盟成員還可以通過(guò)統(tǒng)一行動(dòng)來(lái)減少成本支出、整合地面支持系統(tǒng)，精簡(jiǎn)地勤服務(wù)人員的數(shù)量，節(jié)約開(kāi)支。如寰宇一家在其聯(lián)盟的所有成員中提供電子客票聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，這一項(xiàng)舉措就節(jié)約了
6000萬(wàn)美元/年的運(yùn)行成本。
南方航空已加入了天合聯(lián)盟，這必將使得國(guó)內(nèi)航空公司入聯(lián)的步伐驟然加快，這是國(guó)內(nèi)航空公司應(yīng)對(duì)天空自由化的必然選擇，我們也期待著國(guó)內(nèi)航空公司通過(guò)這一契機(jī)能提升自身在長(zhǎng)航線上的競(jìng)爭(zhēng)力以及整體的管理水平，力爭(zhēng)能與國(guó)際航空公司抗衡，躍升為國(guó)際航空一流。
(三)、財(cái)務(wù)分析
1、營(yíng)運(yùn)能力分析
我以南方航空的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)南方航空的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)行分析。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)情況
2009
2008
2007 15,859 14 主營(yíng)收入（百萬(wàn)）18,805 17,762 增長(zhǎng)率（％）
5.88 南方航空近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持了持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，隨著中國(guó)民航業(yè)的持續(xù)發(fā)展，作為我國(guó)最大的航空公司，預(yù)計(jì)南方航空的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將進(jìn)一步穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體形勢(shì)較為樂(lè)觀。
資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率 2009-12-31
2008-12-31 77.8% 57.9% 4.24 1.72 年
2007-12-31 66.7% 51.2% 3.79 1.95 年 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 68.2% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 50.2% 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 4.23 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間 1.99 年
企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映出管理層對(duì)企業(yè)可用資產(chǎn)有效利用的能力。由于航空公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，資產(chǎn)規(guī)模一般很大，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也比較大，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況就比較重要。下表反映了南方航空2007 年到2009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。
南方航空與已經(jīng)上市航空公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率比較（2009年）
名稱 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）南方航空 0.68
0.50 東方航空 0.67
0.45 海南航空 0.45
0.29 上海航空 0.76
0.60
從表中數(shù)據(jù)來(lái)看，南方航空公司各項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)均好于東方航空公司和海南航空公司，顯示較高的資產(chǎn)管理水平，提高了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間約為一年半左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間也約在兩年左右，在行業(yè)中明顯處于領(lǐng)先水平。反映出南方航空的運(yùn)營(yíng)管理水平和資產(chǎn)的利用率較高。
2、盈利能力分析
南方航空盈利能力相關(guān)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2009 年 2008 年 2007 年 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）18,805 17,762 15,859 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額（百萬(wàn)元）18,007 17,002 15,192 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額增長(zhǎng)率 5.88% 12% 14.48% 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)元）4,363 3,664 3,117 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 24.23% 21.55% 20.52% 凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）513 417 535 每股收益（元）0.15 0.12 0.16 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（加權(quán)平均）5.94% 5.39% 6.61% 凈利息（百萬(wàn)元）-1,095-587-665 2.1 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)：從近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)數(shù)字來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率2009 年比以前偏低，由于公司引進(jìn)的航班運(yùn)行控制系統(tǒng)，帶來(lái)高效率和低成本，使得公司在主營(yíng)收入增長(zhǎng)率降低的情況下，主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在卻曾上升趨勢(shì)，且主營(yíng)利潤(rùn)率在2009年達(dá)到最高水平，因此公司成本控制很好。
2.2 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率：從南方航空近三年的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率來(lái)看，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率分別為5.94%，5.39%和6.61%，指標(biāo)相對(duì)較低。民航運(yùn)輸業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)，使得航空公司的利潤(rùn)空間減?。黄浯问怯捎谖覈?guó)的航油供應(yīng)體系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外國(guó)航空公司高。另外，我國(guó)航空公司的經(jīng)營(yíng)管理和成本控制管理方面與國(guó)外的航空公司相比相對(duì)粗放，也導(dǎo)致航空公司的成本加大，這些因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航空公司的利潤(rùn)率普遍偏低。
3、償債能力分析
南方航空償債能力相關(guān)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2009 年 2008 年 2007 年 總資產(chǎn)（百萬(wàn)元）37,470 30,663 30,960 負(fù)債總額（百萬(wàn)元）27,035 20,941 21,335 資產(chǎn)負(fù)債率 72.2% 68.3% 68.9% 流動(dòng)資產(chǎn)（百萬(wàn)元）6,125 4,490 6,012 流動(dòng)負(fù)債（百萬(wàn)元）13,057 8,666 7,481 流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額 48.3% 41.3% 35.0% 流動(dòng)比率 0.47 0.52 0.81 存貨（百萬(wàn)元）653 574 556 速動(dòng)比率 0.42 0.45 0.73 應(yīng)收賬款（百萬(wàn)元）743
581
832 已經(jīng)上市航空公司償債指標(biāo)（2009年）
名稱 資產(chǎn)負(fù)債比率(%)流動(dòng)比率（%）速動(dòng)比率（%）利息支付倍數(shù)(倍)
東方航空 78.65% 0.56 0.41 1.77 海南航空 82.83% 0.93 0.65 1.42 上海航空 75.92% 0.66 0.47 1.32 南方航空 72.19％ 0.47 0.42 2.13 3.1、長(zhǎng)期償債指標(biāo)
由上表可以看出，南方航空的近三年的資產(chǎn)負(fù)債率平均保持在70%左右，指標(biāo)適中。本次發(fā)行后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率降低至67.4%,從而降低了南方航空的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)了其長(zhǎng)期償債能力。
3.2、短期償債指標(biāo)
近三年南方航空的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)偏低，2009年由于增加了短期貸款，使速動(dòng)比率降至0.42。從已獲利息倍數(shù)指標(biāo)看，南方航空遠(yuǎn)高于其它上市航空公司，顯示了較強(qiáng)的短期償債能力。
4、現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：百萬(wàn)元）2009 年 2008 年 2007 年 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糁?4,775 2,224 2,355 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁?5,855-3,035-256 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁?2,267-567-2,489 凈現(xiàn)金流量 1,187-1,380-391 公司近三年的現(xiàn)金持有量分別為414,500 萬(wàn)元(2009 年)、295,800 萬(wàn)元(2008 年)和422,400 萬(wàn)元(2007 年)。近年來(lái)，南方航空的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的凈值比較穩(wěn)定，未發(fā)生大的變化；2007年到2009年的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出不斷增加，其主要原因是購(gòu)買飛機(jī)的訂購(gòu)金的分期付款以及投資聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司的投資額增加，但是投資活動(dòng)收到的現(xiàn)金并無(wú)明顯的增長(zhǎng)，所以造成2009年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總額大量上升；融資活動(dòng)現(xiàn)金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于銀行借款都有所增加，增加了籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，同時(shí)增加了公司的短期負(fù)債。現(xiàn)金凈流出減少。南方航空購(gòu)買新飛機(jī)，是導(dǎo)致近年來(lái)現(xiàn)金流量總體狀況比較緊張的主要原因。但在南方航空購(gòu)買的飛機(jī)投入運(yùn)營(yíng)后，現(xiàn)金流量的情況在今后的將會(huì)有大的轉(zhuǎn)折。一方面，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金支付（購(gòu)買飛機(jī)）減少，將使投資性現(xiàn)金流出大幅度減少；另一方面，由于新飛機(jī)的投入使用，以前經(jīng)營(yíng)租賃使用的飛機(jī)停用，經(jīng)營(yíng)租賃導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出減少，會(huì)使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量大量增加。另外，運(yùn)力增加預(yù)計(jì)會(huì)使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量有一定的增幅。綜合而言，新飛機(jī)投入運(yùn)營(yíng)后南方航空的現(xiàn)金流量可望大為改觀。
四、技術(shù)分析
技術(shù)分析是以證券市場(chǎng)的過(guò)去軌跡為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)的一種分析方法。該方法主要用于分析股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)，幫助投資者選擇投資的時(shí)機(jī)。在實(shí)際運(yùn)用中，技術(shù)分析占據(jù)著很重要的位置。
我主要用k線和趨勢(shì)來(lái)對(duì)南方航空進(jìn)行技術(shù)分析。
1、k線分析
通過(guò)上面的k線圖可以看出，2010年11月2日南方航空股票k線是一個(gè)等影陰線，該k線情況表明了買賣雙方爭(zhēng)斗激烈不相上下，股價(jià)來(lái)回震蕩，又因?yàn)閷?shí)體長(zhǎng)于上下影線，賣方實(shí)力較強(qiáng)，最終收盤(pán)價(jià)低于開(kāi)盤(pán)價(jià)，賣方獲得了小勝（開(kāi)盤(pán)12.00，最高12.30，最低11.42，收盤(pán)11.56）。
受到市場(chǎng)的關(guān)注，走勢(shì)強(qiáng)于指數(shù)。賣方實(shí)力較強(qiáng)，從交易情況來(lái)看，明天仍有順勢(shì)下跌可能。
2、趨勢(shì)分析
從上面k線圖的盤(pán)整局可以看出，各級(jí)波動(dòng)的低點(diǎn)一點(diǎn)比一點(diǎn)高，表現(xiàn)為漲勢(shì)運(yùn)動(dòng)，將過(guò)去的各個(gè)低點(diǎn)相連，可以形成一條向上傾斜的直線，就是上升趨勢(shì)線（為上圖中箭頭所指直線）。雖然該趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)并非始終保持直線的上升，在一個(gè)上漲的趨勢(shì)中，會(huì)出現(xiàn)幾次下跌的修正行情，但這種修正并不影響漲勢(shì)。
從上圖中可以看出，股價(jià)變動(dòng)中觸及該趨勢(shì)線的次數(shù)較多，說(shuō)明該趨勢(shì)線較可靠，趨勢(shì)
線的支撐及阻力效用較強(qiáng)，且一旦被突破后，市場(chǎng)反應(yīng)也較強(qiáng)烈；該趨勢(shì)線的傾斜度較小，即斜率較小，說(shuō)明該趨勢(shì)線的可靠性較高，不會(huì)較容易被突破或修正；該趨勢(shì)線所跨越的時(shí)間較長(zhǎng)，說(shuō)明可靠性較高，支撐或阻力效力較大。
五、投資建議
從滬市大盤(pán)今天的情況看，南方航空短期難以有所作為，近2日該股上漲勢(shì)頭有所減弱；該股近期的主力成本為8.37元，股價(jià)已遠(yuǎn)高于成本，該股投資價(jià)值一般，目前不宜追高，應(yīng)采取觀望的態(tài)度，等待更好的投資機(jī)會(huì)，適時(shí)拋售或買入。
近期該股股價(jià)的上升主要受國(guó)慶期間運(yùn)輸高峰的影響，特別是第十六屆亞運(yùn)會(huì)的即將召開(kāi)，南方航空與亞運(yùn)主辦方簽訂了合作協(xié)議，正式成為亞運(yùn)會(huì)合作伙伴，占據(jù)了主場(chǎng)之利，大量的人流、物流將帶動(dòng)南航的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也會(huì)提高南航的國(guó)際知名度，進(jìn)而推動(dòng)著股價(jià)的增長(zhǎng)。從中期看，該股適合持有。
南方航空是空中運(yùn)輸業(yè)的領(lǐng)先者，在運(yùn)輸行業(yè)中具有優(yōu)勢(shì)；公司主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步提高；公司主要債為外債，未來(lái)受益于人民幣的升值，公司具有潛在利潤(rùn)；中國(guó)航空業(yè)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，該行業(yè)具有較大發(fā)展?jié)摿?。從長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)線大趨勢(shì)支持股價(jià)向上，所以該股可以放心持有。
南方航空股價(jià)分析篇三
南方航空投資價(jià)值分析報(bào)告
目錄
第一部航空業(yè)宏觀分析 第二部
第三部 行業(yè)地位分析 公司簡(jiǎn)介與經(jīng)營(yíng)狀況
a)公司簡(jiǎn)介
b)經(jīng)營(yíng)狀況
第四部 財(cái)務(wù)分析
一、經(jīng)營(yíng)能力分析
二、盈利能力分析
三、償債能力分析
四、現(xiàn)金流量分析 第五部募集資金分析
一、募集資金投向
二、募集資金投向分析
第六部 風(fēng)險(xiǎn)因素分析
一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
二、市場(chǎng)及環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)
第七部技術(shù)分析
一、短期波動(dòng)預(yù)期
二、中期波動(dòng)預(yù)期
第一部航空業(yè)宏觀分析
一、民航業(yè)高速發(fā)展
我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)結(jié)構(gòu)、特點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)民用航空業(yè)作為我國(guó)重要的基礎(chǔ)行業(yè)，一直受到國(guó)家政策的扶持和保護(hù)。隨著改革開(kāi)放的實(shí)行和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，我國(guó)民航業(yè)獲得了快速的發(fā)展。尤其是民航體制改革后，我國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)平均每年以高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的速度增在航空運(yùn)輸總量、航線網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、機(jī)隊(duì)的規(guī)模、機(jī)場(chǎng)和配套設(shè)施建設(shè)方面與建國(guó)初期和改革開(kāi)放前相比，都有了翻天覆地的變化，并保持著較高水平。2007 年，我國(guó)的旅客運(yùn)輸量達(dá)到8594 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)14.2%，是1978年的37.2 倍；貨郵運(yùn)輸量達(dá)到202 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.2%,是1978 年的31.7倍；運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到1649266 萬(wàn)噸公里，同比增長(zhǎng)16.8%,是1978 年的55.2倍，年平均增長(zhǎng)率為18.25%，增長(zhǎng)非常迅速。2008年一季度,我國(guó)gdp 增幅達(dá)到9.9%,民航運(yùn)輸?shù)母黜?xiàng)指標(biāo)也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì).一季度,民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量為42.34 億噸公里,旅客運(yùn)輸量2200 萬(wàn)人次,貨郵運(yùn)輸量50.22 萬(wàn)噸,分別同比增長(zhǎng)6%,14.08%和15.15%。據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，今后25 年，中國(guó)將是世界上增長(zhǎng)最快的航空市場(chǎng)。
四、寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局初步形成、中國(guó)民航業(yè)重組后形成寡頭市場(chǎng)格局
隨著中國(guó)民航總局下屬的9 家航空公司組建為3 大航空集團(tuán)，中國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了變化。重組將對(duì)中國(guó)航空運(yùn)輸市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。重組后的三大航空集團(tuán)集團(tuán)成員 中國(guó)南方航空（中國(guó)北方航空、新疆航空）、中國(guó)國(guó)際航空（中國(guó)西南航空、中國(guó)航空浙江）、中國(guó)東方航空（中國(guó)西北航空、云南航空）。從表中看出，三大航空集團(tuán)占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)份額。
表1 重組后的三大航空集團(tuán) 中國(guó)北方航空公司 新疆航空公司 501 180 606
34，0892947 59.9
中國(guó)西南航空公司 中國(guó)航空浙江 573 118 329
20，3251814 57.7 21% 29%
中國(guó)西北航空 云南航空 473 118 437
25，1092042 49.8 24％ 25%
總資產(chǎn)飛機(jī)數(shù)量 航線數(shù)量 員工數(shù)量 2007年 旅客運(yùn)輸量 貨郵運(yùn)輸量
旅客運(yùn)輸量市場(chǎng)份額 34% 貨郵運(yùn)輸量市場(chǎng)份額 30%
五、我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)未來(lái)的發(fā)展展望 1、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，行業(yè)增長(zhǎng)前景良好
從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展速度與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度密切相關(guān)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)周期的影響非常顯著，且一般高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、人均收入水平的提高和中國(guó)加入wto 都會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)中國(guó)航空市場(chǎng)的需求。對(duì)航空運(yùn)輸量的需求與gdp 正相關(guān)，與人均收入水平正相關(guān)，與貿(mào)易量、學(xué)術(shù)交流和旅游業(yè)的繁榮正相關(guān)。據(jù)國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，今后25 年，中國(guó)將是世界上增長(zhǎng)最快的航空市場(chǎng)。據(jù)民航總局預(yù)測(cè)，本世紀(jì)頭二十年我國(guó)航空運(yùn)輸平均增長(zhǎng)速度保持在10%左右，至2020 年運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量將達(dá)到840 億噸公里左右，將位居世界第二。
2、市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大
在中國(guó)，民航業(yè)屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)中金公司最近的行業(yè)報(bào)告稱,中國(guó)航空與鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量比例為21 ：79，與美國(guó)的95 ：5相去甚遠(yuǎn),可以說(shuō)中國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。、wto 給航空運(yùn)輸業(yè)帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)
具體來(lái)講,加入wto 將會(huì)對(duì)民航業(yè)產(chǎn)生如下影響：
●有利于航空公司降低維修成本和航材購(gòu)買成本?！裼欣谔岣邍?guó)際航線航班的載運(yùn)率。計(jì)算機(jī)訂座系統(tǒng)方面的開(kāi)放，使國(guó)外航空公司的計(jì)算機(jī)訂座系統(tǒng)與中國(guó)民航的計(jì)算機(jī)訂票系統(tǒng)(crs)的無(wú)縫聯(lián)結(jié)。這一方面將使旅客訂票更為便利，有利于提高國(guó)際、國(guó)內(nèi)航空公司國(guó)際航線航班的載運(yùn)率，另一方面將會(huì)使國(guó)內(nèi)航空公司經(jīng)營(yíng)的國(guó)際航線競(jìng)爭(zhēng)更為激烈?！?有利于提高航空公司的管理水平。加入世貿(mào)組織后，通過(guò)擴(kuò)大交流，有利于國(guó)內(nèi)航空公
司進(jìn)一步學(xué)習(xí)和引進(jìn)外國(guó)航空公司聯(lián)盟、代碼共享、市場(chǎng)營(yíng)銷和收益管理等方法，提高航空公司的管理水平，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)效益。
4、國(guó)內(nèi)航空公司負(fù)擔(dān)重，未來(lái)有望減負(fù)
受我國(guó)航空業(yè)政策的影響，目前國(guó)內(nèi)航空公司與國(guó)外航空公司相比，企業(yè)負(fù)擔(dān)偏高，其中構(gòu)成國(guó)內(nèi)航空公司運(yùn)營(yíng)成本最主要部分的航油價(jià)格明顯高于境外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年境內(nèi)航油年平均價(jià)格高出境外約32.3%；此外，國(guó)內(nèi)航空公司還需繳納民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金等稅費(fèi)，負(fù)擔(dān)較為沉重；為減輕航空公司的負(fù)擔(dān)，國(guó)家目前已經(jīng)出臺(tái)了暫時(shí)性的行業(yè)優(yōu)惠政策。同時(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)于航空公司減負(fù)的呼聲越來(lái)越高。如果未來(lái)國(guó)家能為航空公司減負(fù)修訂目前的有關(guān)政策，作為行業(yè)領(lǐng)先者的南方航空將會(huì)實(shí)現(xiàn)更為高速的業(yè)績(jī)。
南方航空股價(jià)分析篇四
南方航空（600029）投資價(jià)值分析報(bào)告
公司概述
公司是國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的航空承運(yùn)人
擁有飛機(jī)架數(shù)和航線數(shù)最多
2002年，民航總局批準(zhǔn)民航業(yè)重組，并成立南航集團(tuán)、國(guó)航集團(tuán)和東航集團(tuán)。南航合并北方航空和新疆航空，繼續(xù)保持持續(xù)數(shù)年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。目前，南航是國(guó)內(nèi)運(yùn)輸飛機(jī)最多、航線網(wǎng)絡(luò)最密集、年客運(yùn)量最大的航空公司，經(jīng)營(yíng)著包括波音777、747、757、737，空客a330、321、320、319、300在內(nèi)的客貨運(yùn)輸飛機(jī)300余架，國(guó)際國(guó)內(nèi)航線600余條,形成了以廣州、北京為中心樞紐，密集覆蓋國(guó)內(nèi)，全面輻射亞洲，連接歐美澳洲的強(qiáng)大航線網(wǎng)絡(luò),通往全球152個(gè)大中城市。
國(guó)內(nèi)運(yùn)輸量遙遙領(lǐng)先
在國(guó)內(nèi)、國(guó)際和地區(qū)（港澳）三類航線上，三大航各有所長(zhǎng)。國(guó)航在國(guó)際航線上獨(dú)占鰲頭，東航強(qiáng)在地區(qū)航線，而南航則在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中處于遙遙領(lǐng)先的地位。2006年，南航國(guó)內(nèi)航線總周轉(zhuǎn)量達(dá)到62.6億噸公里，大大超過(guò)國(guó)內(nèi)其他航空。根據(jù)波音公司和空客公司的預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)將是全球增長(zhǎng)最快的航空市場(chǎng)之一，而且現(xiàn)有規(guī)模已僅次于美國(guó)居全球第二。南航作為最大的國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)承運(yùn)人，必將受惠于國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的持續(xù)景氣。
客座率節(jié)節(jié)攀升，客公里收入穩(wěn)中有升
近年來(lái)，公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)迅速，2002-2006年總周轉(zhuǎn)量（rtk）和旅客周轉(zhuǎn)量（rpk）的年均增速明顯高于可用周轉(zhuǎn)量（atk）和可用座公里（ask）的增速，使得總體載運(yùn)率和客座率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)（03年因非典有所下滑）。2006年，客座率創(chuàng)下71.7%的公司歷史最好水平。
與此同時(shí)，南航的客運(yùn)單位收入一直保持在較高水平，這主要源于其以國(guó)內(nèi)航線為主，而短航程的國(guó)內(nèi)航線的客公里收入高于長(zhǎng)航程的國(guó)際航線。與此相反，國(guó)際貨運(yùn)的收益率要顯著高于國(guó)內(nèi)貨運(yùn)，在三大航中，南航國(guó)內(nèi)飛機(jī)腹倉(cāng)的貨運(yùn)占比最高，從而使得其貨運(yùn)收益水平低于國(guó)航和東航。目前，南航已著手改變貨運(yùn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)架構(gòu)，未來(lái)很可能成立貨運(yùn)專業(yè)子公司，并大力引進(jìn)全貨機(jī)。
收入和成本分析
主營(yíng)收入分析
2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入470.47億元，其中運(yùn)輸收入占97.6％，其他收入占2.4％。在運(yùn)輸收入中，客運(yùn)占92.2%，貨運(yùn)占7.8%。國(guó)內(nèi)客運(yùn)是公司最主要的收入來(lái)源，占總客運(yùn)收入的82.2％。從1998―2006年間來(lái)看，2003年由于sars導(dǎo)致主營(yíng)收入同比略有下降，客運(yùn)收入與02年相比基本持平，其余各年主營(yíng)收入和客運(yùn)收入均有穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其04-06年間，年均增幅均達(dá)到40%。
橫向比較顯示，06年公司的主營(yíng)收入略高于國(guó)航的470.06億元，明顯高于東航的368.06億元。從客運(yùn)收入的角度來(lái)看，南航以423.36億元排名第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)航的387.08億元和東航的338.52億元。
成本結(jié)構(gòu)分析
公司成本主要包括航油費(fèi)、起降費(fèi)、人工費(fèi)、折舊攤銷及飛機(jī)租賃、維修費(fèi)用等。其中，航油支出占最大比例。近年來(lái)由于油價(jià)快速上漲，航油占總成本（不計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用）的比重持續(xù)提高，06年達(dá)到創(chuàng)歷史的35.3％，成為公司增長(zhǎng)最快的成本項(xiàng)。
三大要素全面向好，航空業(yè)步入景氣周期
多因素推動(dòng)航空需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)
伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、國(guó)際油價(jià)穩(wěn)中有降、人民幣持續(xù)升值、居民收入提高導(dǎo)致的消費(fèi)升級(jí)，以及2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年上?！笆啦?huì)”等一系列重大國(guó)際事項(xiàng)舉辦在即，我國(guó)航空市場(chǎng)再次步入快速發(fā)展的新階段。
航空業(yè)與gdp、旅游業(yè)及對(duì)外貿(mào)易有著很強(qiáng)的正相關(guān)性。我們預(yù)測(cè)未來(lái)5年，中國(guó)航空總周轉(zhuǎn)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到14.5%，增速在國(guó)際上較大的航空市場(chǎng)中居首位。航空公司營(yíng)運(yùn)效率將進(jìn)一步提高
根據(jù)民航總局規(guī)劃，2006－2010，我國(guó)飛機(jī)架數(shù)年均增長(zhǎng)11.5%?？紤]到特殊情況，我們測(cè)算飛機(jī)數(shù)年均增長(zhǎng)為12.9%，低于市場(chǎng)年均14.5%的需求增長(zhǎng)。運(yùn)力供給低于需求增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致客座率的穩(wěn)步提高，并使得票價(jià)水平更加堅(jiān)挺。
我們尤其看好07、08年的中國(guó)航空業(yè)。由于油價(jià)高企，導(dǎo)致國(guó)際上對(duì)更省油的新型飛機(jī)需求大增，而大飛機(jī)供求由波音和空客公司壟斷，因此新型飛機(jī)的交付到位不可能馬上完成。例如，現(xiàn)在訂購(gòu)波音的“夢(mèng)幻飛機(jī)”b787，最早也得到2010年之后才能交付。油價(jià)趨穩(wěn)略有回落，最大成本增量消除
國(guó)際原油價(jià)格自06年8月見(jiàn)頂以來(lái)，出現(xiàn)了迅速下滑的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，未來(lái)2年油價(jià)將趨于平穩(wěn)并略有回落。根據(jù)中信證券預(yù)測(cè)，07、08年國(guó)際原油均價(jià)（wti）分別為64、61美元/桶；而國(guó)際民航組織（iata）估計(jì)，07年國(guó)際原油均價(jià)為63美元/桶，航油均價(jià)為75美元/桶，08年更降至70美元/桶。
人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)確立，將帶來(lái)巨額匯兌收益
人民幣升值對(duì)航空公司而言具有多重利好：首先，將帶來(lái)巨額匯兌收益，因?yàn)楹娇展径计毡閾碛懈咄鈳咆?fù)債；其次，人民幣升值將使得購(gòu)買飛機(jī)、航材及航油等按美元定價(jià)的商品貶值，從而節(jié)省購(gòu)買成本；再次，本幣升值將促進(jìn)本國(guó)居民的出境游，而本國(guó)居民往往更多地乘坐本國(guó)航空公司。
當(dāng)然，人民幣升值也會(huì)使得航空公司的海外外幣收入貶值。綜合上述多方影響，升值對(duì)航空公司而言顯然是重大利好，尤其是匯兌收益一項(xiàng)，將大大增加航空公司的稅后利潤(rùn)。（見(jiàn)圖16）
厚積薄發(fā)，南航迎來(lái)大發(fā)展期
運(yùn)力擴(kuò)張穩(wěn)健，支持業(yè)務(wù)量較快增長(zhǎng)
截至06年末，南航擁有約300架飛機(jī)，居國(guó)內(nèi)第一。按照公司機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)到08年底，公司飛機(jī)架數(shù)將超過(guò)360架，年均增長(zhǎng)11%；飛機(jī)座位數(shù)年均增長(zhǎng)14%；可用噸公里（atk）年均增長(zhǎng)14.5%，可用座公里（ask）年均增長(zhǎng)14.8%，增速較06年有所提高。
隨著新機(jī)型到位和老飛機(jī)的引退，公司飛機(jī)利用率將逐步提高，從而推動(dòng)公司運(yùn)輸中轉(zhuǎn)量的快速增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)到2010年，公司總周轉(zhuǎn)量將從06年的73億噸公里增值140億噸公里，年均遞增14.6%。
營(yíng)運(yùn)效率有望進(jìn)一步提高
隨著國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，南航的運(yùn)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升，預(yù)測(cè)07、08年客座率將分別提高0.9、1.2個(gè)百分點(diǎn)至72.6%、73.8%。盈利預(yù)測(cè)模型顯示，客座率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，公司07年收入將增加4.23億元，凈利潤(rùn)增加3.5億元，eps增加0.08元。良好的外部環(huán)境―――油價(jià)降、匯率升
06年，公司航油支出增加39.2億元，其中因航油漲價(jià)帶來(lái)的成本增加達(dá)34.1億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)因航油消耗量增加帶來(lái)的成本增加（8.8億元），成為公司最大的成本增加項(xiàng)。
假如未來(lái)2年國(guó)際原油均價(jià)不再上漲，則意味著南航將消除最大的成本增長(zhǎng)項(xiàng)。航油敏感度分析顯示，在油價(jià)下跌100元/噸時(shí)，07年南航的凈利潤(rùn)將增加2.66億元、eps將增加0.06元。
截至06年末，南航擁有396億元人民幣的外幣凈負(fù)債，2007年，我們預(yù)測(cè)公司外幣凈負(fù)債將進(jìn)一步增加到455億人民幣。匯率敏感性分析顯示，人民幣兌美元升值1％，匯兌收益即達(dá)4.55億元，增加公司凈利潤(rùn)3.87億元，或eps增加0.088元。目前市場(chǎng)對(duì)07年人民幣兌美元升值的普遍預(yù)期為4%-7%，假設(shè)升值5%，則公司eps將增加0.44元?！叭W(wǎng)”建設(shè)，全面推升公司盈利能力
公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，進(jìn)行了大刀闊斧的改革，“聚人心、定戰(zhàn)略、推改革、強(qiáng)管理”，使得南航在市場(chǎng)形象、品牌優(yōu)勢(shì)和員工工作積極性等方面有了明顯的改善。2006年，公司著手大力倡導(dǎo)建設(shè)“三個(gè)網(wǎng)絡(luò)”，以期重構(gòu)盈利模式，提升公司持續(xù)盈利能力。在當(dāng)前行業(yè)基本面和外部環(huán)境全面轉(zhuǎn)暖之際，公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型值得市場(chǎng)高度期待。
“三網(wǎng)建設(shè)”的內(nèi)容
三個(gè)網(wǎng)絡(luò)是指航線樞紐網(wǎng)絡(luò)、市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)。公司于2006年初正式提出變革轉(zhuǎn)型的目標(biāo)和任務(wù)，即從2006年開(kāi)始，用2-3年時(shí)間，逐步將公司現(xiàn)行的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)線性運(yùn)行模式，轉(zhuǎn)型發(fā)展為國(guó)際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司。
按照規(guī)劃，公司將以航線樞紐網(wǎng)絡(luò)為龍頭，以市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)為核心，以服務(wù)保障網(wǎng)絡(luò)為支撐，著力構(gòu)建起整體有機(jī)連接、系統(tǒng)互動(dòng)的新的航線網(wǎng)絡(luò)格局，逐步構(gòu)造廣州和北京的“航班波”；大力拓展銷售渠道網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品線，拓展高價(jià)值客戶；努力構(gòu)建空中到地面的完整的服務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)無(wú)縫隙服務(wù)。
“三網(wǎng)”建設(shè)的重點(diǎn)
突出雙樞紐
公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是圍繞廣州、北京雙樞紐建設(shè)展開(kāi)的，因此，一方面公司將做強(qiáng)廣州基地，保持其最大基地公司的優(yōu)勢(shì)，另一方面公司將做精北京基地，進(jìn)一步拓展北京至西南、華東、歐美、日韓的航線，擴(kuò)大北京市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)營(yíng)銷能力，并逐步構(gòu)建北京機(jī)場(chǎng)的“航班波”。
突出中轉(zhuǎn)
按照規(guī)劃，公司將在廣州強(qiáng)化國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)、國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)東南亞和澳洲，在北京強(qiáng)化國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)、國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)歐美和日韓。目前，公司航線主要是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式，中轉(zhuǎn)旅客和收入很少，大大落后于國(guó)航。隨著雙樞紐和中轉(zhuǎn)功能的拓展，公司中轉(zhuǎn)收入有望獲得大幅增長(zhǎng)。突出高端客戶
目前，公司的客戶結(jié)構(gòu)中高端商務(wù)旅客比例不高，低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)航。在三網(wǎng)建設(shè)中，公司的目標(biāo)客戶群將適當(dāng)向高端客戶傾斜，大力開(kāi)發(fā)個(gè)性化服務(wù)產(chǎn)品，吸引高收益客戶，提高“兩艙”上座率。
對(duì)“三網(wǎng)”建設(shè)的評(píng)析
樞紐網(wǎng)絡(luò)型經(jīng)營(yíng)模式于上世紀(jì)70年代在北美市場(chǎng)啟動(dòng)，憑借高效、低成本、高頻率等優(yōu)勢(shì)迅速普及到全球。目前，國(guó)際上大型航空公司幾乎無(wú)一例外采用該經(jīng)營(yíng)模式，并取得了顯著的成效。我國(guó)地域遼闊，人口眾多，非常適合采用樞紐網(wǎng)絡(luò)型經(jīng)營(yíng)模式，也得到民航總局等權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和大力推廣。
作為國(guó)內(nèi)飛機(jī)架數(shù)最多、承載旅客數(shù)量最多和國(guó)內(nèi)航線最多的航空公司，南航從點(diǎn)對(duì)點(diǎn)航線模式轉(zhuǎn)型為規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型模式，具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)和便利。特別是公司提出“雙樞紐”概念，即以廣州為樞紐，中轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)至東南亞、澳洲的旅客，以北京為樞紐，中轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)至國(guó)內(nèi)、國(guó)內(nèi)至歐美、日韓的旅客，具有較大的現(xiàn)實(shí)性。一旦成功實(shí)施，必然大大優(yōu)化公司的機(jī)型配
比，提高飛機(jī)利用率和客座率，從而提高公司市場(chǎng)占有率和收入水平。
目前，樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司在我國(guó)尚處于起步階段。我們認(rèn)為，對(duì)于我國(guó)航空公司而言，構(gòu)建樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司的主要困難在于：一是管理水平要求高，包括企業(yè)的團(tuán)隊(duì)精神和執(zhí)行力、收益和成本管理能力等；二是it等信息技術(shù)必須再上一個(gè)臺(tái)階；三是配套設(shè)施必須跟上，包括空管、機(jī)場(chǎng)、機(jī)務(wù)等。即使國(guó)內(nèi)航空業(yè)龍頭―――國(guó)航，在多年的摸索之后也不能真正稱之為樞紐網(wǎng)絡(luò)型航空公司。南航的樞紐網(wǎng)絡(luò)化之路必然伴隨著荊棘，但事在人為，南航歷來(lái)就具備開(kāi)拓精神，曾首開(kāi)市場(chǎng)化之路并取得驕人成績(jī)，市場(chǎng)期盼南航轉(zhuǎn)型之路能同樣披荊斬棘、再續(xù)輝煌。
股改評(píng)述
公司公告股改修改方案，每10股送14份歐式認(rèn)沽權(quán)證，行權(quán)價(jià)7.43元（與其停盤(pán)前收盤(pán)價(jià)相同），行權(quán)比例為2：1（即行權(quán)比例數(shù)值為0.5），存續(xù)期為一年，結(jié)算方式為現(xiàn)金結(jié)算。此外，集團(tuán)承諾：（1）36個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓；（2）07-09年現(xiàn)金分紅比例50%；
（3）支持股份公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)。
據(jù)測(cè)算，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.79%，股價(jià)波動(dòng)率為46.44%，則權(quán)證理論價(jià)值為0.623元，14份權(quán)證總價(jià)值為8.72元，流通股東相當(dāng)于獲得10送1.6股的對(duì)價(jià)（以前60個(gè)交易日均價(jià)5.46元計(jì)）。
公司對(duì)價(jià)低于10送3股的市場(chǎng)平均水平，但考慮到公司較低的對(duì)價(jià)能力和權(quán)證上市后較高的市場(chǎng)價(jià)格（目前認(rèn)沽權(quán)證普遍溢價(jià)較高，假設(shè)權(quán)證上市后價(jià)格達(dá)到1元，對(duì)價(jià)水平即提高至10送2.56股），我們認(rèn)為該方案體現(xiàn)了南航集團(tuán)的誠(chéng)意，能基本符合多數(shù)投資者的期望值。
盈利預(yù)測(cè)
盈利預(yù)測(cè)假設(shè)
●假設(shè)公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)如圖
17、圖
18、圖19所示；
●假設(shè)航油價(jià)格如表
2、表3所示；
●假設(shè)07、08年人民幣兌美元年均升值5%；
●假設(shè)公司07、08年所得稅率維持15%不變，總股本不變；
●不考慮機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革；
盈利預(yù)測(cè)顯示，公司07、08年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.06、29.24億元，eps分別為0.184、0.669元，同比有大幅增長(zhǎng)。其中，匯兌收益分別貢獻(xiàn)了13.76、23.65億元?？鄢齾R兌收益后，公司凈利潤(rùn)分別為-12.05、7.13億元。
估值及投資評(píng)級(jí)
國(guó)際估值比較顯示，以06年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，目前美國(guó)航空公司的平均pb為2.21倍，平均pe為24.6倍；歐洲航空公司的平均pb為2.7倍，平均pe為26.4倍；亞太航空公司的平均pb為2倍，平均pe為26倍。
鑒于中國(guó)航空市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的潛力，以及南航07、08年業(yè)績(jī)的快速提升，我們認(rèn)為按pe法給公司估值更為合理。以08年15倍pe的保守估值，南航的合理價(jià)位為10元。考慮到股改對(duì)價(jià)（理論值相當(dāng)于每10股送1.6股，實(shí)際值相當(dāng)于10送2.5股），我們給于公司12元的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
●股改方案被否決，從而不可預(yù)期地推遲；
●油價(jià)超預(yù)期上漲；
●發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或其他災(zāi)難性事件。
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